投资要点

    　　公司发布2022 年年报：营收71.20 亿元，同比增33.28%；归母净利润26.32 亿元，同比增长34.71%；扣非后归母净利润24.62 亿元，同比增长37.09%。

    　　特种集成电路保持快速增长，智能安全芯片毛利率大幅提升。分产品看，2022 年度，智能安全芯片业务实现营收20.80 亿元，同比增长24.99%，占公司营收的29.21%，营收占比同比减少1.94pct，毛利率46.49%，同比增加15.32pct。特种集成电路实现营收47.25 亿元，同比增长40.42%，占公司营收的66.36%，营收占比同比增加3.38pct，毛利率73.92%，同比减少3.28pct。晶体业务实现营收2.87 亿元，同比增长6.12%，占公司营收的4.04%，营收占比同比减少1.03pct，毛利率27.28%，同比增加6.46pct。。

    　　深圳国微电子增速收窄，同芯微电子收入增速提升。2022 年，子公司深圳国微电子实现营收47.25 亿元，同比增长40.40%（2021yoy101.11%），净利润24.93 亿元，同比增长36.17%（2021yoy108.74%），净利率52.77%，同比减少1.64pct。子公司同芯微电子实现营收17.12 亿元，同比增长23.92%，净利润0.57 亿元，同比增长3.04%，净利率3.33%，同比增加-0.67pct。2022 年参股公司紫光同创营收同比增长超80%，对应营业收入超过14.08 亿元；净利润为3.52 亿元，同比大幅增长758.13%。

    　　研发费用大幅增长。2022 年公司整体毛利率为63.80%，同比增加4.32pct；净利率为36.97%，同比增加0.39pct。期间费用总额17.19 亿元，同比增长53.74%，期间费用占营收比重24.15%，营收占比同比增加3.21pct；其中，销售费用2.72 亿元，同比增长11.56%，占营业收入的3.83%，营收占比同比减少0.75pct；管理费用2.40 亿元，同比增长7.66%，占营业收入的3.36%，营收占比同比增加0.80pct；财务费用-354.28万元，同比下降118.30%。研发费用12.11 亿元，同比增长91.52%，占营业收入的17.01%，营收占比同比增加5.17pct，公司研发投入12.49 亿元，同比增长44.32%，占营业收入比例17.55%。

    　　经营活动产生的现金流同比增长，存货、合同负债较期初大幅增加。2022 年公司经营活动产生的现金流净额17.27 亿元，同比增长44.78%；投资活动现金流量净额-8.33亿元，去年同期为-3.91 亿元，同比减少4.42 亿元；筹资活动现金流量净额-1.05 亿元，去年同期为9.33 亿元，同比减少10.38 亿元。截至2022 年末，公司应收项目合计54.03亿元，同比增长33.18%，其中应收账款31.06 亿元，同比增长30.93%；应收票据22.97亿元，同比增长36.35%；应收账款周转率2.60 次，同比减少0.05 次。公司存货22.13亿元，同比增长80.94%，存货周转率1.50 次，同比减少0.55 次。公司合同负债8.03亿元，较2022 年初增长70.51%，较2022 三季度末增长38.48%。

    　　前五大客户及供应商集中度提升。2022 年公司向前五名客户合计销售金额30.31 亿元，同比增长63.25%；占公司年度销售总额的42.75%，同比增加7.71pct。公司向前五名供应商合计采购金额18.36 亿元，同比增长78.32%；占公司年度采购总额的53.26%，同比增加13.52pct。

    　　回购股份彰显信心，为股权激励铺平道路。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不超过人民币6亿元（含），不低于人民币3 亿元（含），价格为不超过人民币130.00 元/股（含）。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为32.94/42.22/53.72 亿元，EPS 分别为3.88/4.97/6.32 元/股，对应4 月18 日收盘价PE为29.2/22.8/17.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。