事件：紫光国微发布2022 年报和23 年一季报，22 年实现营收71.20 亿元（ +33.28%）； 归母净利润26.32 亿元（ +34.71%）； 毛利率63.80%（+4.32PCT）。22Q4 收入21.84 亿元（+40.65%），归母净利润5.91 亿元（+19.08%），毛利率59.43%（+0.91PCT）； 23Q1 收入15.41 亿元（+14.87%），归母净利润5.84亿元（+10.03%），毛利率66.65%（+2.76PCT）。

    　　特种集成电路业务持续发力，境外收入大幅提升。按产品划分，22 年公司特种集成电路收入47.25 亿元（+40.42%），毛利率73.92%（-3.28PCT）；智能安全芯片收入20.80 亿元（+24.99%），毛利率46.49%（+15.32PCT）；晶体元器件收入2.87 亿元（+6.12%），毛利率27.28%（+6.46PCT）。按地区划分，22 年公司境内业务收入64.83 亿元（+29.46%），毛利率65.57%（+3.54PCT）；境外业务收入6.37 亿元（+90.35%），毛利率47.97%（+20.19PCT）。

    　　深圳国微稳步增长，紫光同创增速亮眼。2022 年，深圳国微收入47.25 亿元（+40.40%），净利润24.93 亿元（+36.17%）；紫光同芯收入17.12 亿元（+23.92%），净利润0.60 亿元（+3.04%）；紫光同创收入增速超80%。紫光同创专业从事可编程系统芯片的研发与销售，22 年大规模FPGA 顺利实现量产发货，中小规模 FPGA 产品型号谱系进一步完善，在视频图像和工业控制市场领域取得了发货量和营收的全面快速增长。

    　　研发投入快速提升，回购彰显发展信心。22 年公司销售费用2.72 亿元（+11.56%），管理费用2.40 亿元（+7.66%），财务费用-354.28 万元（-118.30%），主要系利息收入和汇兑收益增加，研发费用12.11 亿元（+91.52%），主要系研发投入的人工成本增加以及本期研发项目中费用化项目的比例增加。2023 年4 月25 日，公司进行首次股份回购，回购数量8.41万股，占公司总股本的0.01%，成交金额为871.88 万元，回购的股份将用于公司未来实施股权激励或员工持股计划。我们认为，股份回购彰显了公司对未来持续稳定发展的信心，并有利于进一步激活公司创新动能。

    　　盈利预测。我们预计，公司2023～2025 年收入分别为92.94 亿元、120.30亿元、151.65 亿元；归母净利润分别为34.97 亿元、46.04 亿元、57.75 亿元；EPS 分别为4.12 元、5.42 元、6.80 元。我们认为紫光国微作为特种行业芯片龙头，长期增长可期。参考可比公司估值，给予公司2023 年动态PE区间28-33X，对应合理价值区间115.36-135.96 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户拓展低于预期，产能释放低于预期。