紫光国微发布2023 半年报，收入37.3 亿元，同比+28.6%；归母净利润13.9亿元，同比+16.2%。尽管23H1 特种IC 行业需求有所放缓，但公司特种IC 业务收入和利润同比依旧稳健增长，毛利率和净利率保持相对稳定态势，维持“增持”投资评级。

    　　23H1 收入和业绩同比增长，利润率水平相对稳健。1）23H1：收入37.3 亿元，同比+28.6%；归母净利润13.9 亿元，同比+16.2%；扣非归母净利润13.2 亿元，同比+14.6%；2）23Q2：收入21.9 亿元，同比+40.3%/环比+42.4%；毛利率63.4%，同比-4pcts/环比-3.2pcts；归母净利润8.1 亿元，同比+21%/环比+38.5%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比+20.7%/环比+43.6%；扣非净利率为35.5%，同比-5.8pcts/环比+0.3pct。尽管23H1 特种集成电路需求较去年同期有所放缓，但公司稳定重点客户并积极开拓潜在市场，收入和业绩依旧维持延续增长态势，利润率水平相对稳健。

    　　特种IC 净利率较为稳定，智能安全芯片收入实现同比高增长。1）特种IC（深圳国微）：23H1 收入21.64 亿元，同比+10.8%；毛利率77.5%，同比-1.1pcts，尽管特种IC 行业新进入者增多，但公司全年仍努力保障毛利率水平；净利润11.85 亿元，同比+8.8%；净利率54.7%，同比-1pct；2）智能安全芯片（以紫光同芯微卡类等为主）：23H1 收入14.6 亿元，同比+82%；毛利率49.3%，同比+7.7pcts，主要系高毛利率的出口产品占比增多。其中，紫光同芯微收入12.6 亿元，同比+106%，净利润1.65 亿元，同比+283%，净利率13%，同比+6pcts。尽管智能安全芯片2023 年价格有一定压力，但公司持续改善产品结构来维持毛利率水平。

    　　公司特种IC 产品保持市占率领先地位，新品加速推出。新一代更高性能FPGA 即将完成研发；新开发的特种Nand Flash 已推向市场、特种新型存储器也即将推出；公司新研制的高性能总线产品开始进入推广阶段，各类接口产品也在不断更新，市场占有率继续保持领先地位；特种SoPC 等系统级芯片，三代、四代产品已完成研发，开始进行推广；MCU、图像AI 智能芯片也已完成研发，开始进行推广；在模拟产品领域，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额持续扩大。此外，公司新推出的高速射频ADC 在上半年已获得主要用户认可。

    　　卡类等芯片出货稳定增长，功率器件收入同比逆势增长。1）智能安全芯片：汽车钥匙解决方案实现量产装车，电信SIM、银行卡、第二代居民身份证等芯片出货整体保持稳定增长；2）晶体业务：23H1 收入0.9 亿元，同比-33%，主要系消费电子等需求疲软，产品量价齐跌；3）功率器件：收入逆势增长，在12 寸IGBT、SGT、SJMOS 上取得突破性进展；深耕新能源车、光伏微逆、特种电源等市场。

    　　投资建议。考虑到23H1 特种IC 行业需求有所放缓， 我们调整2023/2024/2025 年收入为87.8/109.3/133.3 亿元， 归母净利润为31.4/40.1/51.9 亿元，对应2023/2024/2025 年PE 为22.4/17.6/13.5 倍。同时考虑到公司特种IC 新品加速推出，智能安全芯片产品结构不断改善，公司潜在成长性向好，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。