投资要点：

    事件：2023 年10 月28 日，紫光国微公司发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入56.42 亿元，同比增长14.31%，实现归母净利润20.31 亿元，同比下降0.48%。第三季度，公司实现营业收入19.07 亿元，同比下降6.08%；归母净利润6.38 亿元，同比下降24.21%。

    事件分析：

    经营韧性持续显现，毛利率水平保持稳定。2023 年1-9 月，公司实现营业收入56.42亿元，同比增长14.31%；归母净利润20.31 亿元，同比下降0.48%；经营性净现金流11.81 亿元，同比增长3.31%。总资产173.05 亿元，较上年末增长12.89%，经营业绩在持续高增长后稳中有进；研发费用为10.45 亿元，较上年同期增长38.01%，主要系公司研发人工成本增加所致；货币资金账面价值为25.96 亿元，较年初减少36.15%，主要系公司本期购买短期保本型银行理财产品和大额存单以及回购股份致现金净流出较大所致。公司前三季度毛利率为62%，毛利率保持基本稳定，一是主要业务板块毛利率提升，二是毛利率相对较高的特种集成电路业务经营规模快速增长，在营业收入中的占比提升明显。

    短期阶段性承压，长期价值不变。受经济环境、行业景气度的影响，公司经营面临阶段性压力，但公司各项业务经营情况正常，订单总体稳定，未来逐步向好。公司是特种集成电路领域龙头公司，所涉及的特种集成电路领域、智能安全芯片领域和晶振领域，是未来国产器件发展的关键环节。在特种集成电路领域，紫光国微凭借平台化、系列化的产品和技术服务支撑，处于行业领先地位，以特种SoPC 平台产品为代表的系统级芯片已得到用户认可，三代、四代的产品已完成研发，公司新推出的高速射频ADC 在上半年已获得主要用户认可。在智能安全芯片方面，新推出的中国首个一站式eSIM 解决方案，已导入移动POS、智能表计和物流等行业的多家客户；汽车数字钥匙方案导入数十家主机厂和Tier1，实现量产装车。在主营领域公司具备竞争优势和长期的技术沉淀，长期价值可期。

    多领域拓展新产品，集成电路业务持续备货。今年以来公司在FPGA、特种存储器、SoPC 和MCU 等领域均推出新产品，并进入推广或客户导入阶段；在特种存储器方面，公司继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位，新开发的特种NandFlash 已推向市场、特种新型存储器也即将推出。DSP、视频芯片和高速射频ADC等产品研发进展顺利；公司新研制的高性能总线产品开始进入推广阶段，各类接口产品也在不断更新，并为C919 大飞机提供网络通信类的机载总线交换芯片。公司特种集成电路领域持续完善产品品类，提升客户粘性，新增长点不断涌现。存货和合同负债增长明显，预示下游实际需求旺盛，截止三季度，公司应付账款账面价值为12.49 亿元，较年初增长39.16%，主要是公司集成电路业务持续备货增加。

    实施业务调整措施，聚焦集成电路主业。根据公司业务发展需要，公司全资子公司唐山国芯晶源电子有限公司通过河北产权市场以公开挂牌方式转让了其所持有的唐山晶源电子有限公司100%股权，交易价格以上述股权的评估价值为基础确定为 人民币4795.97 万元。2023 年9 月6 日，上述股权变更的工商变更登记手续办理完毕。至此，唐山晶源电子有限公司不再纳入公司合并财务报表范围。公司进一步聚焦集成电路主业，剥离晶体业务将有效提升公司毛利率水平，提升公司盈利能力和经营管理压力，保持核心领域竞争力。

    投资建议：公司在特种FPGA 领域行业领先，同时多款新产品实现客户突破。我们认为未来公司将长期保持较高成长性。略微调整公司盈利预测， 预测公司2023-2025 年收入88.36 / 117.52 / 157.47 亿元，同比增长24.1% / 33% / 34%，公司归母净利润分别为29.50 / 38.89 / 50.89 亿元，同比增长12.1% / 31.8% /30.9%，对应EPS 3.47 / 4.58 / 5.99 元，PE 21.8 / 16.5 / 12.6，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。