事件：三花智控公布2020 年年报与2021 年一季度业绩预告。公司2020 年实现收入121.1 亿元，YoY+7.3%；实现业绩14.6 亿元，YoY+2.9%。折算公司2020Q4 单季度收入35.2 亿元，YoY+31.9%；业绩3.7 亿元，YoY+1.4%。公司预计，2021Q1 实现业绩3.2~3.8 亿元，YoY+50%~+80%；相比2019Q1 增长22.6%~47.1%。公司Q4 收入端明显改善，反映了三花优秀的经营能力。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望继续改善。

    新能源汽车业务上量，Q4 收入端快速增长：我们认为，三花Q4 单季度收入超预期，主要原因为：1）Q4 新能源汽车业务高速增长。我们预计，2020Q4 三花新能源汽车业务收入近6 亿元，同比增长超140%，占比汽车零配件业务收入70%左右，有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度，我们判断，随着新客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。

    Q4 净利率下滑：三花Q4 单季净利率为10.7%，同比-3.5pct，我们分析，净利率下降的原因为：1）因Q4 股份支付薪酬增加，管理费用率同比+2.0pct。2）人民币升值，Q4 汇兑损失上升，财务费用率同比+1.6pct。我们预计，2021Q1 公司费用率环比或有下降。

    2021Q1 业绩增速超预期：不考虑疫情影响，三花2021Q1 业绩相比2019 同期仍实现了快速增长，原因为：1）根据公告，三花订单饱满，预计收入增速较高。2）因客户结构优化（海外客户占比上升）、高毛利产品（例如空调电子膨胀阀）比重提升，公司2021Q1 制冷业务盈利能力提高，使得业绩增速超过收入增速。

    投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022 年EPS 为0.47/0.54元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨