核心观点

    　　2020 年业绩符合预期，2021 年一季度明显转好。2020 年营业收入121.10亿元，同比增长7.3%，归母净利润14.62 亿元，同比增长2.9%，扣非归母净利12.71 亿元，同比下滑5.97%；四季度营业收入35.17 亿元，同比增长31.9%，归母净利润3.70 亿元，同比微增1.4%，扣非后净利润3.13 亿元，同比增长4.3%。2021 年一季度归母净利润3.17-3.80 亿元，同比增长50%-80%。2021 年一季度产销两旺促使归母净利同比高增长。2020 年拟向股东分红每股0.25 元。

    　　毛利率基本持平，费用率略有上升。2020 年毛利率29.8%，同比上升0.2个百分点，四季度毛利率32.5%，同比提升0.2 个百分点，环比提升2.4 个百分点。全年期间费用率同比上升1.5 个百分点，主要是管理费用率提升1个百分点，财务费用率提升1.1 个百分点。2020 年资产减值损失0.59 亿元，四季度资产减值损失0.52 亿元计提较多，主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。全年经营活动现金流净额20.87 亿元，同比增长9.85%。

    　　汽零业务加强配套并持续扩产，新能源车发展带动收入提升。汽零业务收入24.69 亿元，同比增长49.57%，占营业收入比重20.39%，同比增加5.8 个百分点，净利润3.32 亿元，同比增长13.58%。汽零业务配套新能源车收入占比61%，同比提升16.7 个百分点。公司由汽车零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成为法雷奥、大众等客户合作伙伴。墨西哥工厂实现产能落地爬坡，绍兴滨海厂区稳步扩建，扩产并拓展客户有望带动收入持续提升。

    　　制冷空调业务短期承压，疫情缓解后需求逐步复苏。2020 年制冷空调电器零部件业务收入96.41 亿元，同比微增0.04%，占营业收入比重79.61%，净利润11.3 亿元同比持平。年内公司对亚威科业务进行整合管理，扭转其整体亏损局面，越南工厂建设取得成效，预计随疫情缓解需求逐步复苏。

    　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2021-2023 年EPS0.54、0.63、0.72 元（原21-22 年0.48、0.54 元）），可比公司为新能源及家电公司，可比公司21 年PE 平均估值47 倍，目标价25.38 元，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。