投资要点

    事件：公司发布2020 年年报：2020 年公司实现营业总收入121.1 亿元，同比+7.3%；归母净利润14.6 亿元，同比+2.9%；每10 股派发现金红利2.5 元，分红率60%。同时公司发布21Q1 业绩预告，21Q1 预计净利3.2-3.8亿元，同比+50-80%。

    2020 全年汽零业务贡献主要增量，亚威科业务扭亏。2020 年分业务板块看：制冷业务收入96.4 亿，同比持平，其中微通道实现收入/净利润12.8/1.4亿，同比3.0%/-13.7%，亚威科业务实现扭亏；汽车业务收入/净利润24.7/3.3亿，同比+49.6%/+13.6%。新能源热管理业务放量驱动汽车业务收入高增长，成为公司收入端核心增量。汽车业务净利率有所下滑，预计是子系统供货占比增多，外购零部件增多影响。2020 年公司通过管理整合实现亚威科扭亏为盈。

    20Q4 单季收入增长较好但盈利受费用压制，公司预计20Q1 盈利增长50%-80%至3.2-3.8 亿。20Q4 收入35.2 亿，同比+31.9%，归母净3.7 亿，同比+1.4%，综合毛利率32.5%，同比/环比分别+0.2pct/+2.4pct，净利率10.5%，同比/环比分别-3.2pct/-3.2pct。净利率环比下滑主要是汽零业务相关人员、设备增加及研发费用提升致费用率环比大幅提升（20Q4 费用率20.4%，同比/环比+0.5pct/+4.7pct），同比下滑主要是基期公允价值变动收益较大（19Q4/20Q4 公允价值变动收益0.75/-0.05 亿）。公司预计21Q1 净利润3.2-3.8 亿元，同比+50-80%，除基数原因之外，主要由于制冷空调电器零部件和汽车零部件两大行业21Q1 均呈供需两旺态势。

    制冷业务稳步增长，汽车业务进入发展快车道，维持“审慎增持”评级。

    公司制冷业务预计后续稳步增长，其中空调业务受益商用领域增长，微通道趋稳，亚威科有望进入回升通道；公司汽车业务在新能源汽车热管理具备国际竞争力，产品由零部件逐步向组件、子系统发展，随着主流电动平台放量，未来将进入发展快车道。短期铜铝等原材料涨价或对公司毛利率产生一定影响，但长期看公司发展向好。根据最新情况，预计公司21-22年归母净利18.1/23.5 亿，（原预测为21.7/26 亿），首次给出2023 年归母净利润为28.7 亿，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期