投资要点：

    公司发布2020 年报，全年营收同比增长7.29%，归母净利润同比增长2.88%，汽零制冷两端发力，20Q4 单季度收入快速增长，21Q1 利润端增速预计超50%。公司2020 年全年现营业收入121.10 亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润14.62 亿元，同比增长2.88%；Q4 单季度方面，公司实现营业收入35.17 亿元，同比增长31.87%，实现归母净利润3.70 亿元，同比增长1.37%。

    Q4 单季度收入规模继续快速增长，同时公司预计21Q1 归母净利润达3.17-3.80 亿元，同比增长50%-80%，制冷汽零均呈现优异表现，从疫情影响中迅速恢复。公司计划剔除回购股份，以35.81 亿股股本为基数派发每股0.25 元分红，结合半年度分红预案，2020 年全年分红率达85.7%，对应当前股价股息率超过1.7%

    盈利能力稳步提升，单季度费用率有所提升。公司制冷业务毛利率达29.83%，汽零业务毛利率达29.70%，同比分别提升0.41pct，下降0.94pct，整体毛利率达29.81%同比提升0.21pct。Q4 单季度看公司管理费用率及财务费用率均有所提升。新能源业务快速扩张中，公司亦积极储备人才，整体团队继续扩大，考虑到期末支付股份薪酬等影响，Q4 管理费用率提升1.99pct；Q4 单季度受汇兑损益影响，财务费用率提升1.66pct，费用率提升对Q4 盈利能力造成短期影响。

    新能源业务继续发力，整体汽车业务占比超20%。公司新能源汽车热管理业务继续发力扩张，积极布局热管理组件及子系统，已由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已与法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户成为合作伙伴。公司新能源汽车热管理集成组件市场占有率为全球第一，新能源业务推动整体汽车业务2020 年实现收入24.69 亿元，同比增长49.6%，占收入整体比重已超过20%。汽零子公司20 年实现利润3.32 亿元，同比增长13.7%。制冷业务方面公司2020 年实现收入96.41 亿元，较19 年同比持平。

    投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力以及空调能效升级后对电子膨胀阀等高附加值产品需求的扩张；同时公司新能源汽车业务切入热管理组件，在手订单饱满，单车货值提升趋势显著。我们预计公司21-23 年实现EPS 为0.55、0.66 及0.77 元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性，给予公司21 年40x-45xPE 估值，对应合理价值区间为22.00 元-24.75 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。