事件描述

    三花智控发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现收入34.1 亿元，同比增长37%；归属母公司股东净利润3.6 亿元，同比增长70%，落于此前预告范围中上区间。

    事件评论

    2021Q1 公司收入端实现较快增长预计受益行业性复苏和自身份额提升：1）Q1 国内空调产量呈现高景气，根据产业在线数据，Q1 国内空调产量达3982 万台，同比增长约46%，主要因去年同期疫情导致行业出现较低基数；公司作为阀类等空调热管理零部件全球龙头，预计在行业景气带动下同样实现较快增长；2）汽零方面，电动车全球主要地区Q1 销量同比增长超100%，且公司核心客户特斯拉Q1产量环比继续增长，突破18 万辆，创新高，叠加特斯拉Model 3 开始切换热泵热管理方案，预计公司Q1 电动车收入同比大幅增长，表现亮眼。

    盈利能力方面，公司2021Q1 毛利率达27.24%，同比提升约0.8pct。预计毛利率提升主要来自于产品产能利用率提升带来的规模效应，而大宗原材料铝等价格快速上升预计对公司汽车相关产品毛利率存在一定程度的负面影响。同时，公司Q1销售、管理费用率均同比改善，汇兑收益减少导致财务费用率同比提升；而Q1 套保对冲相关措施为公司贡献约2700 万元的收益（去年同期套保对冲相关措施产生损失）。最终公司归属母公司股东净利润实现超越收入的增速。

    其他财务数据方面，2021Q1 公司经营性现金流净流入1.9 亿元，相比于2020Q1有所减少，主要原因在于应收款项和存货余额的增加：2021Q1 末较2020 年末，公司应收款项、存货、应付款项余额分别增加0.3、5.9、4.4 亿元，存货增加预计主要因销售旺盛备货。此外，公司2021Q1 资本开支约4.5 亿元，同比增长66%，一定程度意味着公司正积极推进全球基地的建设与布局。

    综上所述，公司全球热管理龙头地位稳固，未来跟随全球电动化以及热管理系统升级有望实现持续高速增长。预计2021 年公司归属母公司股东净利润为21.1 亿元，对应PE 约38 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1. 电动车行业产销不及预期；

    2. 行业竞争加剧。