一、事件概述

    8 月11 日，公司发布2021 年半年报，上半年实现营收76.74 亿元，同比增长44.3%，实现归母净利润8.24 亿元，同比增长28.0%，扣非后归母净利润7.20 亿元，同比增长23.6%。

    二、分析与判断

    21Q2 营收和归母净利润创单季新高，原材料涨价影响毛利率营收和净利：公司21Q2 营收42.66 亿元，同比增长了50.5%，环比增长25.2%，归母净利润为4.64 亿元，同比增长7.3%，环比增长28.9%，主要得益于新能车单车ASP 提升，销量大增下公司同环比均增长。毛利率：21Q2 毛利率为26.8%，同比下降2.2pct，环比下降0.4pct，主要原因为：1）国际海运价格大涨；2）铝价铜价大涨。公司通过降本增效、适当传导降低了影响，预计随着下半年传导更加顺畅，未来毛利率有望保持在合理水平。费用率：公司21Q2 期间费用率为14.14%，同比下降1.35pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.06%、4.40%、4.32%、1.36%，同比下降了0.97pct、1.35pct、0.05pct 和-1.02pct，财务费用率上升主要受汇兑损失同比增加影响。

    现金流：21Q2 经营活动现金流量净额为6.35 亿元，同比增长8.5%，环比增长234.4%。

    汽零业务：受益于新能车销量提高和集成模块渗透率提升21H1 公司汽车零部件业务营业收入为21.11 亿元，同比上升122.14%，毛利率为24.85%，同比下降4.06pct，子公司三花汽零实现净利润2.58 亿元，净利率为12.23%，业务收入占比达27.51%，同比增长9.64pct。我们预计，来自新能车的营收占比接近3/4，呈快速增长，公司客户几乎覆盖了传统汽车和造车新势力，充分受益于新能车销量的快速增长。

    公司集成模块出货占比逐步提升，带动单车价值量上升至约2000 元左右，带来营收快速增长。另外，公司在储能热管理领域有技术积累，已与国际大客户进行合作，其技术路线与现有汽零相类似，可快速转型应用于储能市场。

    制冷空调电器零部件业务：电子膨胀阀渗透率继续提升，亚威科扭亏为盈制冷空调电器零部件业务营业收入为55.63 亿元，同比上升27.37%，毛利率为27.82%，同比增长0.26 个百分点，净利率为5.66 亿元，净利率为10.17%。国内新能效标准自7月1 日正式实施，带动电子膨胀阀的渗透率提升，公司是电子膨胀阀龙头企业，将充分受益。亚威科业务尽管受欧洲疫情影响，但通过管理优化、供应链改造， 21H1 同比实现扭亏为盈，未来将持续贡献盈利。

    三、投资建议

    考虑到新能车销量快速提升和集成模块渗透率上升，我们上调了公司2021-2023 年归母净利润至22.04、29.41、39.77 亿元（此前为20.02、24.00、29.03 亿元），同比分别增长51%、33%、35%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为39、29、22 倍。参考CS 新能车 四、风险提示：

    新能源车销量不及预期；新能源车热管理业务竞争加剧；芯片供应紧张影响汽车需求；制冷空调电器零部件业务需求不及预期。