事项：

    　　三花智控发布2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营业总收入117.2 亿元，同比+36.4%；归母净利润12.9 亿元，同比+18.4%。单季度来看，21Q3 公司实现营业总收入40.5 亿元，同比+23.5%；归母净利润4.7 亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润为4.5 亿元，同比+19.1%。

    　　评论：

    　　汽零业务加速放量，拉动营收稳健增长。2021Q3 公司再度展现经营韧性，营收同比增长23.5%，保持平稳较快增速。其中，传统制冷业务占收入比重约为70%，仍贡献主要收入来源，但受下游空调需求承压影响，Q3 同比增速放缓至约6%；汽零板块受益于电动车市场持续爆发，Q3 同比增长约100%，成为公司规模增长的主要驱动力，其中我们预计新能源汽零业务占比已提升至约80%。根据中汽协数据，2021 年1-9 月，我国新能源汽车销量为215.7 万台，同比+193.9%，公司有望持续受益于新能源汽车赛道扩张红利。

    　　多轮负面因素扰动，盈利能力短期承压。21Q3 公司归母净利润同比+4.6%，扣非归母净利润同比+19.1%，增速差异较大主要系去年同期公司套期保值收益、政府补助等非经常性损益的基数较高扰动所致。盈利能力方面，21Q3 公司毛利率为27.5%，同比下降2.7pct，一方面我们认为主要受到原材料涨价、出口运费涨价以及汇率波动等因素影响，另一方面，公司汽零业务结构有所调整，低毛利的集成组件业务占比提升。费用方面，成本压力下公司期间费用控制良好，降本增效成果显著，Q3 期间费用率同比下降1.7pct 至14%。综合影响下，公司Q3 归母净利率为11.6%（同比-2.1pct），扣非归母净利率为11.0%（同比-0.4pct），盈利能力小幅下滑。我们认为Q3 大概率是公司盈利压力最大的时期，短期负面因素消散后公司盈利水平有望修复。

    　　本源业务技术精化，新兴赛道助力成长。公司下游家用空调、新能源车热管理模块正分别向高能效变频、热泵空调方向升级，预计将带动电子膨胀阀、集成组件等高货值零件需求释放，公司全球竞争优势有望进一步巩固。此外，今年以来公司已募集30 亿元可转债，计划用于年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目建设，预计将大幅提升公司在商用制冷、高效节能零部件方面的竞争力，开拓更多增长曲线。

    　　投资建议：考虑到原材料涨价及出口运费涨价压力对公司盈利水平的负面影响， 我们调整公司21/22/23 年EPS 预测至0.48/0.60/0.72 元（原值为0.55/0.66/0.79 元），对应PE 分 别为50/41/34 倍，维持目标价27 元，对应22年45 倍PE。公司技术优势明显，供应链关系稳固，赛道布局具有前瞻性，维持“强推”评级。

    　　风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽车补贴下滑；原材料价格大幅波动。