投资要点

    　　Q3 收入同比+23.5%、利润同比+4.6%，原材料涨价影响利润率，业绩整体符合我们预期。公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入117.2 亿元，同比增长36.39%；实现归属母公司净利润12.93 亿元，同比增长18.40%。其中2021Q3，实现营业收入40.46 亿元，同比增长23.53%，环比下降5.16%；实现归属母公司净利润4.69 亿元，同比增长4.57%，环比增长1.18%。类似于Q2 情况，Q3 收入增速符合我们预期，但利润增速慢于收入，主要原因是：1）原材料成本上升，Q1-3 毛利率为27.16%，同比下降1.53pct，Q3 毛利率27.46%，同比下降2.68pct，环比上升0.64pct；2）运费上涨带来的管理费用费用上涨。

    　　三花汽零大客户放量+ASP 提升，我们估计Q1-3 维持翻倍以上高成长，但利润率有所下降。2021Q1-3 国内电动车销量合计215.7 万辆，同比+185%，其中Q3 销量94.9 万辆，同比+175%；前8 月美国/欧洲电动车销量分别38.0 万辆/121.2 万辆，同比分别+111%/+104%。其中Tesla 1-8月全球销量52.7 万辆，同比+135%；其中Model3/Y 销量分别32.3 万辆/18.4 万辆，同比+77%/+886%；其他客户蔚来、沃尔沃等继续放量，主流车型热泵化组件持续推进，整体ASP 明显提升。我们估计2021Q1-3三花汽零维持翻倍以上增长，其中Q3 单季度同环比继续小幅增长，我们预计全年整体汽零业务收入45 亿+、其中新能源汽车35 亿左右。但由于产能爬坡、原材料价格上周、集成类产品占比提升、汇率波动等因素影响，我们估计三花汽零业务毛利率有所下降。

    　　家用制冷Q3 稳增，商用、亚威科表现更加突出。我们估计公司Q1-3 制冷业务维持20%左右的较快增长，其中商用制冷增速更快，亚威科也实现了连续盈利，表现相对突出；家用制冷板块收入端稳增，但毛利率受到运费、汇率波动等影响，有一定的下降。我们预计随着空调能效升级、公司电子膨胀阀等拳头产品渗透率提升，以及商用制冷业务的成长，制冷业务板块将持续稳健快速增长。

    　　盈利预测：考虑近期原材料上涨、运费上涨带来的利润率压力，小幅下调公司2021-23 年归母净利润分别18.5 亿元（-2.1 亿元）、24.1 亿元（-1.2 亿元）、30.6 亿元（-0.1 亿元），同比分别+30.0%、+30.4%、+27.1%，EPS 分别0.51 元、0.67 元、0.85 元，对应现价PE 分别47x、36x、28x，给予目标价30.2 元，对应2022 年45x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期