公司2021年前三季度实现收入117.2亿元，同比+36.4%，归母净利润12.93亿元，同比+18.4%；其中，单三季度归母净利润4.69亿元，同比+4.6%，公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，2021年6月，公司发行30亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。

    　　公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　事件：公司10月25日发布2021年三季报，2021年前三季度营收117.2亿元，同比+36.4%；归母净利润12.93亿元，同比+18.4%，扣非归母净利润11.66亿元，同比+21.9%，符合市场预期，对此，我们点评如下：

    　　2021年前三季度归母净利润12.93亿元，同比+18.4%，公司2021年前三季度实现收入117.2亿元《同比+36.4%），归母净利润12.93亿元（同比+18.4%）净利率11.0%（-1.7pcts），扣非归母净利11.66亿元（同比+21.9%）。其中2021年单Q3收入40.46亿元（同比+23.5%，环比-5.2%），归母净利润4.69亿元（同比+4.6%，环比+1.2%），扣非归母净利润4.47亿元（同比+19.1%，环比+12.1%）。公司2021单Q3套期保值收益1，881万元，结合财务费用中汇兑损失（经常性）481万元，整体别除后2021Q3业务利润同比约-0.5%。

    　　2021Q3经营性现金流3.35亿元，较去年同期-1.30亿元，主要系原材料成本持续上涨等。

    　　制冷业务稳健，新能源继续推动汽零高增长。分业务看，公司202103制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）收入为28.2亿元（同比+7.6%），净利润3.3亿元（同比-10.8%）。根据产业在线数据，2021年前三季度我国家用空调生产1.20亿台（同比+7.9%），三季度重点区域需求平稳以及下游补库存，行业已经恢复同比正增长，预计四季度空调行业产量同比保持个位数增长，汽车零部件业务2021Q3实现收入12.2亿元（同比+88%），净利润1.4亿元（同比+67.2%），新能源业务持续高景气，推动公司汽零业务收入快速增长。

    　　期间费用控制良好，盈利能力环比提高。公司2021单Q3毛利率27.5%，同比-2.7pcts，环比+0.6pcts，主要系原材料价格持续上涨、运费成本提升、下游缺芯影响销量等，随着四季度大宗商品涨价趋势缓解，公司盈利水平有望回升。

    　　2021单Q3公司期间费用5.7亿元，期间费率14.0%，同比-1.7pcts，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为5.2%/5.2%4.1%-0.6%，同比+1.2pcts1-0.4pcts/+0.3pcts-2.7pcts，期间费用控制良好。能效标准提升确保制冷长期增长，新能源热管理持续拓展全球巨头，2020年7月1日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。在环保标准提升下，电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，公司未来有望受益取得较高增长。2021年6月，公司发行30亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷。新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单，2021年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。

    　　风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。

    　　投资建议：考虑到今年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响，我们下调公司2021年归母净利润预测至17.7亿元（原预测为20.5亿元），对应EPS预测为0.49元（原预测为0.57元），维持公司202212023年归母净利润预测26.0/33.0亿，对应2022023年EPS预测为0.7210.92元，当前股价24.10元，对应2021/2022/2023年49/33/26倍PE，公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，商用制冷稳步布局，行业格局清新，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放，我们预计公司2025年汽零业务净利润约25亿元，给予远期2025年35倍PE，对应价值875亿元；预计2025年空调制冷零部件业务净利润约18.5亿元，给予2025年远期20倍PE，对应价值370亿元。我们给子公司整体目标市值1250亿元，目标价34.8元/股，继续推荐，维持“买入”评级