投资要点：

    营收高增，成长逻辑持续兑现。公司2021 年实现营收160.2 亿，同比增长32.3%，实现归母净利润16.8 亿，同比增长15.2%，扣非后净利润14.9 亿，同比增长17.1%，全年实现加权平均ROE16%，同比提升0.9pct，营收复合预期，净利润低于预期；其中，Q4 单季度实现营收43 亿，同比增长22.3%，实现归母净利润3.9 亿，同比增长5.7%。公司同期公告拟现金分红5.4 亿元，分红率32%。公司整体仍保持收入快速增长势头，尤其是汽零业务94.5%的收入增长，持续兑现公司成长逻辑，但因产品结构调整以及原材料成本上涨压力，净利润表现不及预期。

    传统制冷稳增长，新能车热管理贡献弹性。分业务看：1）2021 年公司制冷业务营收112.2亿，同比增长16.4%，营收占比从2020 年的79.6%降至70%，净利润11 亿，同比下降5.6%，在原材料涨价压力下，公司传统制冷业务净利率9.8%，同比下降1.9pcts，后续随着原材料价格企稳回落及成本联动定价机制进一步完善，在电子膨胀阀及商用零部件等高毛利品类带动下，盈利能力有望持续修复。行业层面，根据产业在线数据，2021 年家用空调行业实现产量15501 万台，同比+7%，销量15259 万台，同比+8%，中央空调实现销售1232 亿，同比增长25%，公司传统制冷业务持续跑赢家空，近年来得益于公司商用零部件国产化替代进程不断推进，公司亦能享受央空高增长红利。2）汽零业务营收48 亿元，同比增长94.5%，营收占比从2020 年的20.4%升至30%，净利润5.1 亿，同比增长74.8%，受原材料涨价、产能利用不充分以及产品结构调整影响，公司汽零业务净利率下降1.4pcts 至12%；其中新能源业务占比从2020 年的61%提升至83.4%，传统车业务占比从39%下降至16.6%。根据乘联会统计数据，2021 年纯电动车市场中，特斯拉（中国）实现销量32.2 万辆，同比增长132.5%，占比达13.5%，位居市场第二。作为特斯拉热管理核心供应商，汽零营收占比近半，公司充分享受下游整车厂放量带来的高增长红利。

    盈利短期承压，未来修复可期。盈利能力方面，公司2021 年销售毛利率25.7%，同比下降2.2pcts，其中因会计准则调整，运费从销售费用转成本，带来毛利率下降1.5pcts。三项费用率方面，销售/管理/财务费用率同比分别下降2.2/0.4/0.5pct，其中销售费用率因口径调整下降1.5pcts，整体控费效果显著，公司在精准控费的同时，持续加大研发投入，践行研发驱动企业价值成长的理念，2021 年研发投入提升44.9%，研发费用率同比提升0.4pct。最终录得销售净利率10.6%，同比下降1.5pcts；原材料涨价不是常态，未来随着公司汽零产能利用率提升，产品定价更多采用联动机制，将原材料价格波动风险向下游转嫁，同时加大研发投入，持续推出更高附加值的新产品，公司盈利能力有望修复。

    盈利预测与估值。我们维持公司2022-2023 年盈利预测， 预计可实现归母净利润23.53/29.93 亿元，新增2024 年盈利预测37.41 亿元，同比分别增长40%/27%/25%，对应当前市盈率分别为26/20//16 倍。公司制冷业务产品结构持续优化，叠加汽零优质客户与订单持续拓展突破，双轮驱动战略带动公司业务持续增长，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险。