事项:

    公司发布2021 年度报告,21 年公司实现营业总收入160.2 亿元,同比+32.3%,相比前期业绩快报调增4984.7 万元;归母净利润16.8 亿元,同比+15.2%。单季度来看,21Q4 公司实现营业总收入43 亿元,同比+22.3%,归母净利润3.9亿元,同比+5.7%。

    评论:

    逆境彰显经营韧性,新能源汽零占比再提升。2021 年国内面临原材料成本涨价、空调内需承压等诸多负面因素扰动,公司展现强劲有力的经营韧性。分业务来看,21 年公司制冷、汽零业务分别实现营收112.2、48.0 亿元,同比分别+16.4%、+94.5%。制冷业务:2021 年下游空调行业整体需求承压,但公司凭借空调变频化带动电子膨胀阀等高货值业务占比提升,收入规模保持良好增长。汽零业务:该板块受益于下游需求高景气度,延续爆发式增长,全年收入占比已达30%,同比提升9.6pct。其中新能源汽车业务占比已达83.4%,同比去年(占比61%)提升22.4pct。当前公司在手订单充足,有望长期受益于新能源汽车赛道扩张红利。

    外部负面因素扰动,盈利能力短期承压。21 年公司归母净利润同比增长15.2%,单四季度增长5.7%,业绩增速慢于收入主要系成本涨价压力所致。其中,制冷业务归母净利润为11.0 亿,同比-5.63%,净利率为9.8%;汽零业务为5.8亿元,同比+74.8%,净利率12.1%。高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司整体盈利水平长期升级。全年来看,21 年公司毛利率为25.7%,同比表观数据下滑4.1pct,然而根据会计准则重分类要求,追溯将2020 年的销售运杂费从销售费用调整至营业成本,剔除此影响后毛利率同比实际下滑2.2pct,主要受到成本上行、汇率波动、汽零组件占比提升等因素影响。综合影响下,公司21 年归母净利率为10.5%,同比下降1.6pct。我们认为随着短期负面因素消散,公司盈利能力有望逐步修复。

    汽零产能优势明显,长期竞争优势可期。据公司披露,2021 年公司新能源汽车零部件销量为1881.2 万只,同比增长167.4%,呈现爆发式增长,平均单品价值量约为213 元;传统汽车零部件销量为10824.9 万只,同比增长27.9%,平均单品价值量约7.4 元。公司新能源汽零的总产能为2600 万只,当前产能利用率约75%,仍有充足产能空间应对下游需求的爆发式增长。综合来看,公司汽零业务在手订单充足,产能优势及规模效应明显,我们看好其长期竞争力。

    投资建议:考虑到公司新能源汽零业务高速发展,成为公司未来增长的主要驱动力,我们调整公司2022-23 年EPS 预测至0.63/0.80 元(原预测为0.61/0.73元),新增24 年EPS 预测为0.97 元,对应PE 分别为27/21/18 倍,维持目标价27 元,对应22 年43 倍PE。公司技术优势明显,供应链关系稳固,维持“强推”评级。

    风险提示:空调景气度大幅下行;新能源汽车需求下滑;原材料价格大幅波动。