2021 年业绩符合我们预期

    2021 年收入160.21 亿元，同比+32.30%；归母净利润16.84 亿元，同比+15.18%。对应4Q21 收入43.01 亿元，同比+22.30%，环比+6.31%；归母净利润3.91 亿元，同比+5.67%，环比-16.71%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    家电板块收入增长稳健，汽零板块受益于下游新能源汽车高增长，收入弹性明显。2021 年公司家电、汽零板块分别实现营业收入112.2 亿元/48.0 亿元，同比+16.4%/+94.5%，其中新能源汽车零部件贡献40 亿元，占汽零板块收入比重达到83%。公司依靠电子膨胀阀等优势产品切入新能源车热管理赛道，逐步积累热管理总成件供应能力，成为行业领先的热管理核心零部件及总成供应商。展望2022 年，我们预计全球新能源汽车销量仍保持较高增速，公司作为汽车热管理龙头，不断拓展集成化配套订单，汽零业务有望保持高增长。

    原材料与海运费涨价拖累短期盈利能力，加大研发投入增强长期竞争力。

    2021 年毛利率为25.68%，同比-4.13ppt，4Q21 毛利率为21.63%，同比-10.89ppt，环比-5.83ppt。受会计准则调整影响，原本计入销售费用的运输成本计入营业成本，追溯调整后2021 年毛利率同比下滑2.16ppt。经我们测算，2021 年原材料涨价与海运运价提升分别影响毛利率约1.69ppt/0.86ppt。中长期来看，我们预计公司或通过提升产线效率、供应链优化、上下游联动定价、调整产品结构等方式来对冲原材料涨价影响。2021 年面对原材料涨价压力，公司实行精益化管理，推动销管费用率同比-3.02ppt至8.27%，研发费用率同比+0.41ppt至4.7%，我们认为主要系公司加大新能源汽车热管理研发投入，或将增强公司长期竞争力。

    产能扩张满足在手订单需求，远期成长韧性充足。在产能建设方面，公司加快新能源汽车配套和高效节能空调配套产能建设，在中国的杭州和绍兴、墨西哥三地布局汽零生产基地。2021 年公司资本开支额同比+69.8%至19.52 亿元，创近年来新高。我们认为，公司加大固定资产投入、补充产能有助于进一步巩固公司在家用制冷和新能源汽车热管理领域的领先地位，核心产品市占率有望持续提升。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年26.6 倍/20.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应40.6 倍2022 年市盈率和31.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有53.2%的上行空间。

    风险

    原材料涨价超预期，行业竞争加剧，芯片缓解不及预期。