报告关键要素:

    　　公司发布2021 年年报，报告期公司实现营业总收入160.21 亿元，同比增长32.30%，归属于上市公司股东的净利润16.84 亿元，同比增长15.18%，扣非后归属于上市公司股东的净利润14.87 亿元，同比增长17.07%。

    　　投资要点:

    　　业绩符合预期，主要受原材料价格上涨影响：2021 年公司实现营收160.21 亿元，同比增长32.30%，归属于上市公司股东的净利润16.84亿元，同比增长15.18%，基本符合市场预期，而净利润增速低于营收增速主要是受海外疫情持续、海运及大宗原材料价格持续上涨影响，毛利率25.68%，同比下降2.16pct（会计准则追溯调整后）。分季度来看，21Q4 实现营收43.01 亿元，同比/环比分别增长22.30%/6.31%,归属于上市公司股东的净利润3.91 亿元，同比/环比分别增长5.67%/-16.71%。

    　　制冷空调电器业务保持稳定，汽零业务快速增长：从业务情况来看，传统制冷空调电器业务受冷媒切换、能效升级、消费升级及多联机等相关业务产品发展机遇，保持持续稳定增长，2021 年制冷空调电器零部件业务实现营业收入为112.18 亿元，同比上升16.36%，但受铝等原材料价格上涨，毛利率26.46%，同比下滑1.53pct，另外公司主动拓展厨电零部件等新领域，子公司亚威科业务依靠洗碗机国内普及提速以及内部供应链的改造，2021 年实现持续盈利；汽车零部件业务实现营业收入为48.02 亿元，同比上升94.50%，主要是受新能源车热管理业务高速发展拉动，毛利率23.85%，同比下滑3.41pct，其中新能源车热管理业务40.04 亿元，占比汽零业务高达83.07%，预计随着全球新能源车的高速发展，公司汽零业务有望保持快速发展。

    　　持续高研发投入巩固市场领先优势，产能充裕保障业绩持续高增：2021年公司研发投入7.51 亿元，同比增加44.9%，占营收比4.69%，公司通过研发持续投入来强化产品力，从而保障空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一地位。另外，公司在手订单充裕，汽零业务方面有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设，2021 年末新能源热管理产能2,600 万只，产能利用率74.87%，且年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目以完结验收，充裕的产能有望保障新能源车热管理业务持续高增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现营收202.49 亿元、245.79 亿元和297.26 亿元，归属于上市公司股东的净利润22.16亿元、28.03 亿元和35.51 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.78 元和0.99元，结合2022 年3 月25 日收盘价对应的PE 分别为27.1 倍、21.4 倍和16.9 倍。考虑到公司新能源车热管理持续高增长，维持增持评级。

    　　风险因素：汽车零部件业务发展不及预期，制冷空调电器业务发展不及预期，大众原材料价格大幅上涨。