业绩总结：公司发布2021年年报，报告期内公司实现营收160.2亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润16.8亿元，同比增长15.2%；实现扣非后归母净利润14.9 亿元，同比增长17.1%。单季度来看，Q4单季实现营收43.0 亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长5.7%；实现扣非后归母净利润3.2 亿元，同比增长2.4%。

    　　新能源市场高度景气，汽零业务放量增长。根据中汽协数据，2021 年全球新能源汽车销量超600 万台，同比增长超90%，公司作为新能源热管理龙头充分享受了行业增长的红利。2021 年公司汽零业务营收同比增长94.5%至48.0亿元，归母净利润同比增长74.8%至5.8 亿元，公司新能源车热管理业务收入已达到40.0 亿元，占据汽零业务总营收83.4%。根据中国信通院数据，22年2月我国新能源汽车市场渗透率达19.2%，创历史新高。我们预计，2022 年新能源汽车市场有望保持高景气，公司汽零业务将有望继续高增。

    　　制冷板块稳健增长，盈利能力有所承压。2021 年，公司制冷空调电器零部件业务营收同比增长16.4%至112.2 亿元，相较2019 年同期增长16.4%，两年复合增速7.9%；制冷空调电器零部件业务归母净利润同比下滑5.6%至11.0 亿元，我们分析归母净利润下滑的原因在于原材料价格大幅上涨以及汇率剧烈波动。

    　　毛利率下滑，22 年有望恢复。报告期内，公司综合毛利率为25.7%，同比下降4.1pp，其中Q4 毛利率为21.6%，同比下降11.9pp，环比下降5.8pp。我们认为毛利率大幅下降的原因是：1）原材料大幅上涨导致成本增加；2）公司汽零业务占比持续提升，而公司汽零业务相对制冷业务毛利率更低，并且集成化产品占比提升进一步降低了公司汽零业务的毛利率；3）人民币持续升值，而公司海外业务营收占比49.4%，盈利能力受到影响。费用率方面，21年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比减少2.2pp/0.8pp/0.5pp 至2.8%/5.5%/0.5%。

    　　根据公司此前披露的2022 年1-2月经营情况，1-2月公司盈利能力有所改善，归母净利率相比21Q4 上升0.3pp 至9.4%，我们认为22 年公司盈利能力有望持续恢复。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.68/0.84/1.02 元，考虑新能源市场高景气，公司作为新能源热管理龙头将充分受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新能源汽车景气度不及预期。