业绩略低于预期。2021 年营业收入160.21 亿元，同比增长32.3%，归母净利润16.84 亿元，同比增长15.2%，扣非后净利润14.87 亿元，同比增长17.1%；四季度营业收入43.01 亿元，同比增长22.3%，环比增长6.3%，归母净利润3.91 亿元，同比增长5.7%，环比下降16.7%，扣非后净利润3.21 亿元，同比增长2.4%，环比下降28.1%，净利润增速不及营收系受原材料、运费涨价等影响。2021 年公司拟向股东分红每股0.15 元。

    毛利率下降，费用率改善。2021 年毛利率25.7%，同比下降4.1 个百分点，系会计准则变动影响，按新准则同比下降2.1 个百分点；四季度毛利率21.6%，同比下降10.9 个百分点，环比下降5.8 个百分点，系会计准则变动影响。全年期间费用率13.5%，同比下降3.1 个百分点，其中销售费用率2.8%，同比下降2.2 个百分点，按新准则同比下降0.2 个百分点，管理费用率5.5%，同比下降0.8 个百分点，系营收增速快于管理费用增长，研发费用率4.7%，同比增长0.4 个百分点，系职工薪酬、材料与动力费、模具制造费增加导致，财务费用率0.5%，同比下降0.5 个百分点，系利息收入增加。全年经营活动现金流净额15.56 亿元，同比下降25.5%。

    新能源热管理产品放量将促进汽零业务收入及盈利比重增长。汽零业务收入48.02亿元，同比增长94.5%，占营业收入比重30.0%，同比增加9.6 个百分点，净利润5.80 亿元，同比增长74.8%。汽零业务中配套新能源车收入占比83.4%，同比提升22.4 个百分点。公司从新能源热管理零部件向组件、子系统发展，不断突破奔驰、宝马、比亚迪、吉利、蔚来等客户，与国内新势力、传统车企、合资车企全面合作；同时有序推进墨西哥工厂、绍兴厂区建设，至2021 年末募集资金项目全部验收投产，新能源发展趋势确定，项目落地有望促进汽零业务收入及盈利占比提升。

    制冷空调业务盈利承压，商用等多领域带来发展机遇。制冷空调电器零部件业务收入112.18 亿元，同比增长16.4%，占营业收入比重70.0%，净利润11.0 亿元，同比下降5.6%。公司积极把握相关产品发展机遇，拓展厨电零部件新领域，亚威科业务依托洗碗机业务提速、供应链改造已实现盈利；越南三花完成厂房搬迁后获美国主要客户认可，商用领域加快大明市厂区建设，新工厂夯实增长基础；公司发行可转债用于制冷空调领域改造项目，有望优化业务结构。

    略调整收入及毛利率等，预测2022-2024 年EPS0.59、0.70、0.80 元（原22-23 年0.64、0.77 元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司22 年PE 平均估值31倍，目标价18.29 元，维持买入评级。

    风险提示

    新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。