公司发布2021 年年度报告，公司2021 年实现归母净利润16.8 亿元，同比+15.18%，对应Q4 归母净利润3.9 亿。我们预计上游原材料价格大幅上涨及外运费用等对利润有所影响。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健。

    2021 年6 月，公司发行30 亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”

    评级。

    事件：公司3 月24 日晚间发布2021 年年度报告。2021 年营收160.2 亿元，同比+32.3%；归母净利润16.8 亿元，同比+15.18%。对此，我们点评如下：

    2021 年业绩基本符合预期，汽零业务高速增长。公司2021 年营收160.2 亿元，同比+32.3%，归母净利润16.8 亿元，同比+15.18%。分季度看，Q4 单季度收入43 亿元，环比Q3 增长6.7%，归母净利润3.9 亿元，净利率为9.2%，环比Q3 下降17 个百分点，我们预计主要由于上游原材料持续涨价所致。汽零业务2021 年收入48 亿元，同比+95%。公司在收入端展现出较好的增长，体现出在新能源汽车和制冷领域较强的竞争力。

    能效标准提升确保制冷长期增长，商用制冷国产替代空间大。2020 年7 月1 日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下，电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，公司未来有望受益并取得较高增长。2021 年6 月，公司发行30 亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷。此外，在商用制冷领域，外资仍占据较大市场份额，随着三花等国内企业的竞争力逐步增强，成本优势更加凸显，公司加大商用制冷业务的投入，未来有望加速国产替代，并进一步提升盈利能力。

    新能源汽车热管理龙头企业，强研发构筑坚实壁垒。公司新能源汽车热管理已为美国知名电动车企大批量供货，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单，2021 年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。随着全球新能源汽车渗透率提升，公司将跟随行业实现高速增长。此外，公司一直坚持较大的研发投入，专利数量众多，并积极与整车厂联合开发新产品，构筑了坚实的技术壁垒。

    风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。

    投资建议：考虑到2021 年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响，我们下调2022/2023 年归母净利润预测至22.9/29.3 亿元（原预测为26.0/33.0 亿），并引入2024 年净利润预测为34.9 亿元，当前股价16.97 元，对应2022/2023/2024 年27/21/18 倍PE。公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，商用制冷稳步布局，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放，我们预计公司2025 年汽零业务净利润约25 亿元，给予远期2025 年35 倍PE，对应价值875 亿元；预计2025 年空调制冷零部件业务净利润约18.5 亿元，给予2025 年远期20 倍PE，对应价值370 亿元。我们给予公司整体目标市值1250 亿元，目标价34.8 元/股，继续推荐，维持“买入”评级。