事件

    公司发布2021 年一季报，Q1 实现营业收入48.04 亿元，同比+40.9%，环比+11.7%；实现归母净利润4.53 亿元，同比+25.8%，环比+15.9%；扣非归母净利润约4.02 亿元，同比+25.3%。

    简评

    传统制冷业务营收增速提升，新能源热管理业务延续高增长制冷空调电器零部件业务营收约32 亿（同比+33%），贡献净利润2.8 亿（同比+9.2%），当期营收增速上行或主要因为非格力客户新增订单较多；汽车热管理业务实现高增长，实现营收约16 亿（同比+60%），贡献净利润约1.73 亿（同比+66%）。Q1 公司毛利率同比-3.94pct 至23.3%，主要因为：1）会计准则调整（运输费用从销售费用项调至营业成本项），剔除该影响毛利率同比-2.07pct；2）家用制冷业务新增订单中四通阀及截止阀占比更高（毛利率低于电子膨胀阀），微通道业务盈利仍受原材料及海运价格高企压制；3）人民币汇率同比升值，Q1 汇兑损失2217 万元，去年同期损失154 万元，剔除汇率影响，公司扣非归母净利润同比+31.56%。此外，Q1 汽零业务毛利率23.35%（同比+0.3pct），扭转下滑趋势或主要因与客户加强原材料价格上涨联调或补偿。

    2022 年业绩增速有望上行，当前估值处于历史低位当前新能源热管理技术解决方案仍在迭代，公司依托阀、泵及换热器部件进行集成组件拓展延伸具备领先优势，2022 年汽零业务营收增速超60%，制冷业务营收增速超20%；汇率企稳、原材料价格联调及内部成本管控有助于盈利能力修复。我们预计公司2022-2023 年归母净利润分别约23.1、28.8 亿元，对应PE 分别约20.7、16.6 倍，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不达预期。