事件：公司22Q1 实现营业总收入48.0 亿元，同比+40.9%；归母净利润4.5 亿元，同比+25.8%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比+25.3%。

    营收略超预期，双板块增速亮眼。公司22Q1 实现营业总收入48.0 亿元，同比+40.9%。分产品看，我们预计一季度公司双板块均有不错增长：其中22Q1 公司或实现汽零业务收入16 亿元，同比+60%，其中新能车汽零收入约14 亿元；制冷空调电器零部件业务创收有望超出市场预期，公司或受益于竞争对手部分订单的转入，带动阀件中四通阀、截止阀等实现高增，我们预计此业务板块一季度创收32 亿元，同比+33%。

    盈利能力企稳，价格联动机制逐步完善。22Q1 公司整体毛利率为23.3%，同比-3.9pct，环比前序季度的毛利率降幅已经有所收窄（21Q4-10.9pct），公司盈利能力逐渐企稳。分业务看，我们预计22Q1 公司汽零单元毛利率23.3%，同比+0.3pct；制冷空调电器零部件业务毛利率23.3%，同比降低3+百分点。费用端，22Q1 公司投放力度有所节缩，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.8%/0.5%，同比-2.2/-0.9/-0.1/+0.8pct。综合影响下，公司22Q1 归母净利率同比-1.1pct 至9.4%。

    我们预计未来随着公司与客户的价格联动机制逐渐完善、运费和原材料成本边际改善，22 年盈利能力有望企稳向上。

    展望后续，公司中长期的增长具备明确支撑。制冷空调电器零部件，1）下游家电板块需求边际改善预期下有望迎来恢复性增长，在能效升级、冷媒切换、消费升级机遇下，优势产品电子膨胀阀有望放量；2）或将接收来自部分核心空调制冷客户的订单转入；3）国内外疫苗、食物冷链配送需求旺盛，公司商用制冷正高速发展，空间仍然广阔。汽零业务，新能车市场产销两旺，公司在手订单充足赋能未来增长，核心客户规模增长+新势力车企的积极接触，有望跟随下游景气度实现快速成长。此外，公司大力投入资本开支，对外延伸业务范围。据公司公告，三花拟与敏实汽车技研有限公司成立合资公司，聚焦动力电池水冷板产品，以实现公司热管理系统产品和新能源动力电池盒的集成装配，公司有望在业务协同的基础上持续拓展集成能力，进一步支撑公司中长期的增长。

    投资建议：三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势，在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。我们预计22-24 年净利润为22.93/29.66/36.21 亿元，对应动态估值为20.9x/16.1x/ 13.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；劳动力成本持续上升的风险；贸易及汇率的风险；下游销量不及预期的风险；业务拓展不及预期的风险。