公司发布2022 年一季报，公司2022 年一季度实现归母净利润4.53 亿元，同比+25.81%。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健。2021 年6 月，公司发行30 亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

    事件：公司4 月25 日发布2022 年一季度业绩快报。2022 年Q1 营收48.04 亿元，同比+40.94%；归母净利润4.53 亿元，同比+26%。对此，我们点评如下：

    2022 年一季度业绩略超预期，实现高速增长。公司2022 年Q1 营收48.04 亿元，同比+40.94%，环比2021 年Q4 增长11.7%，归母净利润4.53 亿元，同比+26%，环比2021 年Q4 增长16.2%，净利率9.4%，环比提升0.32 个百分点，略超预期。我们预计汽车业务收入16 亿元，归母净利润约1.75 亿元，制冷业务收入32 亿元，归母净利润约2.8 亿元。

    能效标准提升确保制冷长期增长，商用制冷国产替代空间大。2020 年7 月1 日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下，电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，公司未来有望受益并取得较高增长。2021 年6 月，公司发行30 亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷。此外，在商用制冷领域，外资仍占据较大市场份额，随着三花等国内企业的竞争力逐步增强，成本优势更加凸显，公司加大商用制冷业务的投入，未来有望加速国产替代，并进一步提升盈利能力。

    新能源汽车热管理龙头企业，强研发构筑坚实壁垒。公司新能源汽车热管理已为美国知名电动车企大批量供货，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单，2021 年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。随着全球新能源汽车渗透率提升，预计公司将跟随行业实现高速增长。此外，公司一直坚持较大的研发投入，专利数量众多，并积极与整车厂联合开发新产品，构筑了坚实的技术壁垒。

    风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动，募投项目进展不及预期。

    投资建议：我们维持2022/2023/2024 年归母净利润预测至22.9/29.3/34.9 亿元，当前股价15.15 元，对应2022/2023/2024 年24/19/16 倍PE。公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，商用制冷稳步布局，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放。参考可比公司（拓普集团、银轮股份、旭升股份）2022 年平均估值为23 倍，考虑到公司热管理行业龙头地位，给予公司2022 年40xPE 估值，对应目标价25 元，继续推荐，维持“买入”评级。