引言

    三花智控作为全球热管理领域龙头，近几年已经成功从家电热管理领域延伸至电动车热管理领域，并且同样取得全球领先的地位。当前时点展望2022 年，我们认为公司有望迎来多个层面超预期的成长，包括汽零业务、传统制冷业务、公司盈利能力等。本篇我们报告进行具体阐述。

    电动车：行业趋势已渐兑现，成长延续爆发力

    过去几年随着电动车持续爆发增长，三花智控电动车热管理业务规模也快速扩张，业务占比快速提升至20%以上。2022 年我们认为无论是配套的电动车数量，还是单车配套的价值量，均有望获得超预期的增长兑现。一方面，公司目前在电动车领域已经实现全球一线标杆车企的大范围定点，当前全球电动车市场已经进入到消费力驱动的新阶段，头部车企随着新车型的不断推出和产能释放，未来有望实现产销的高速增长，带动三花智控电动车热管理业务配套的电动车数量超预期增长；另一方面，2021 年以来，热管理系统的升级趋势正逐渐被验证，无论是热泵空调系统，还是集成化组件方向，均有越来越多的车企进行相关的研发和应用，尤其是热泵空调系统普及速度显著加快，我们认为三花智控未来定点项目中能够配套的产品数量有望增加，进而带动公司单车价值量的快速提升，成为公司电动车热管理业务的第二增长动力。同时，公司核心产品电子膨胀阀的进入门槛较高，且公司已具备先发优势、技术优势，以及在设备自主化下具备量产稳定性和成本优势，公司龙头地位稳固，电动车热管理业务成长逻辑依旧。

    家电：阀类需求稳中向好，多点助力超预期可能

    对于公司传统制冷空调零部件业务，我们认为中长期看预计仍能为公司提供稳健增长的基本盘，并且2022 年存在超预期成长的概率：1）《绿色高效制冷行动方案》有望推动未来10 年国内空调行业进入能效快速提升阶段；近几年国内变频空调渗透率持续提升，但距海外日本市场仍有发展空间，未来变频空调对应的电子膨胀阀产品需求有望超预期增长；公司作为空调用电子膨胀阀龙头将直接受益；2）公司阀类产品海外需求较国内更稳定且已经进入海外一线空调企业供应链；同时，商用制冷阀类产品全球市场空间约200 亿元，目前公司商用市占率低于家用制冷，近几年公司加大商用制冷业务资源投入，前期转债募投包括商用制冷产品产能建设，并持续开拓客户，预计未来有望实现份额的不断提升；3）此外，我们认为2022 年空调制冷市场格局可能出现变化，如果能够兑现，有望为公司传统制冷业务带来额外的超预期增长弹性。

    盈利能力：2022 否极泰来，毛利率有望扭转

    除了收入端电动车和传统制冷业务有望在2022 年超预期增长外，我们认为盈利端2022 年公司能够实现改善。2021 年公司毛利率承压，判断背后原因在于多种偶发因素在2021 年汇集：大宗原材料铜、铝价格快速涨价，国际海运价格上涨，汇率波动等。展望2022 年，我们预计公司毛利率能够修复，贡献盈利能力提升的弹性：一方面，公司开始与下游客户进行价格联动机制的谈判；另一方面，2021 年的三大影响因素中部分因素的影响有望在2022 年边际改善。预计公司2022 年归属母公司股东净利润23 亿元，对应PE 26 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车行业增长不及预期风险；

    2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。