1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入101.59 亿元，同比+32.39%；归母净利润10.03 亿元，同比+21.76%，对应2Q22 收入53.56 亿元，同比+25.56%，环比+11.51%；归母净利润5.50 亿元，同比+18.63%，环比+21.46%。1H22 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单季度营收与净利润均创历史新高，盈利能力进入逐季改善通道。得益于新能源车热管理业务持续放量，公司2Q22 归母净利润达5.5 亿元，同比+18.63%，达到历史新高。同时，公司毛利率与净利率均连续两个季度环比提升，2Q22 毛利率与净利率环比分别+1.67ppt/+0.32ppt 至23.3%/9.45%。我们认为，公司盈利能力环比改善主要原因系：1）客户结构优化，带动自制率更高、毛利率更高的项目占比提升；2）原材料成本、海运费下降，逐步传导至下游；3）公司与下游客户建立起价格联动机制，补偿前期原材料涨价压力；4）新能源及传统制冷业务持续放量及产能利用率提升带动规模效应进一步释放。往前看，我们预计随着原材料价格进一步下行，公司盈利能力有望持续提升。

    　　进一步明确中长期发展战略，加码储能热管理业务。传统制冷业务构建公司发展基本盘，新能源汽车热管理处于1 到N 的快速成长期，公司与国内外头部新能源车企建立了广泛而深度的合作关系，我们预计公司新能源业务有望实现超越行业的增长。在储能业务方面，公司依托在传统制冷和新能源领域的竞争优势，加大对储能热管理的布局，当前公司已新设子公司投入储能业务。

    　　全球产能布局持续扩张，资本开支提升强化产能。2Q22 公司资本开支达到7.63 亿元，创季度新高。公司进一步推进墨西哥工厂和绍兴滨海厂区的新能源车业务产线建设，并计划与敏实集团建立合资公司布局欧洲水冷板业务。我们认为公司持续加大固定资产投入有助于产能逐步释放、产能利用率持续爬坡，进一步巩固在家用制冷和新能源车热管理业务的市场地位，提升核心产品的市占率，未来收入增长潜力有望继续增强。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022 年盈利预测不变，考虑到原材料价格或将进一步下行，我们上调2023 年净利润1.4%至30.60 亿元。当前股价对应2022/2023 年45.4 倍/34.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司储能业务放量预期较高，我们上调目标价16.0%至34.10 元对应52.9 倍2022 年市盈率和40.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料降价不及预期，海运费降价不及预期。