3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入54.39 亿元，同比+34.44%，环比+1.54%；归母净利润6.24 亿元，同比+33.06%，环比+13.50%。1-3Q22收入155.99 亿元，同比+33.10%；归母净利润16.28 亿元，同比+25.86%。符合我们预期。

    发展趋势

    受益行业高景气与产能扩张，单季度营收与净利润再创历史新高。公司营收稳健增长主要原因系：1）新能源行业高景气支撑汽零业务高速增长，3Q22 新能源汽车销量同环比+107.2%/ +46.5%至196.7 万辆，公司作为新能源热管理龙头，充分受益于行业增长带来的收入弹性；2）海外热泵空调销量提升，公司出口业务有所增长。往前看，我们认为随着产能持续释放，叠加公司加速对新能源汽车及储能热管理的布局，公司业绩有望保持高增。

    规模效应叠加原材料价格下行，盈利能力环比持续提升。考虑到会计口径变化，我们对公司的利润表进行追溯调整，同一口径下3Q22 公司毛利率同环比有所提升。3Q22 毛利率同比+2.2ppt，环比+1.9ppt 至26.9%，1-3Q22 毛利率微增至25.1%。公司盈利能力环比持续提升主要系：1）精益化管理能力增强，叠加规模效应加大带动毛利率提升；2）铜、铝等大宗原材料价格和海运费成本回落。3）产品结构调整，高毛利的订单逐步释放。

    公司保持稳健费用控制能力，剔除财务费用后，3Q22 期间费用率为12.9%，同比-1.69ppt。我们认为公司规模效应释放将支撑公司盈利能力进一步增强。

    产能持续扩张，储能热管理业务贡献新增量，回购增强长远发展信心。公司全球化产能布局深入，推进墨西哥、波兰及滨海厂区建设，配套全球新能源车企。另外，当前储能热管理行业发展迅速，公司通过在空调热管理和新能源领域热管理领域构建的技术优势快速切入储能系统热管理解决方案赛道。我们认为产能稳步扩张和切入储能热管理业务将为公司业绩中长期稳健增长提供有力支持。公司公告拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购金额超过2 亿元，我们认为公司大额回购有助于进一步激励骨干员工，增强长远发展信心。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年33.6倍/25.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，我们下调目标价15.0%至29.00 元，对应34.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有33.8%的上行空间。

    风险

    原材料降价不及预期，海运费降价不及预期，储能业务拓展不及预期。