投资要点

    事件：公司发布2022年度报告以及2023Q1 财报。公司2022年实现营收213.5亿元，同比+33.3%；实现归母净利润25.7 亿元，同比+52.8%；扣非归母净利润22.9 亿元，同比+54.1%。其中2022Q4 实现营收57.5 亿元，同比+33.7%；实现归母净利润9.5 亿元，同比+141.9%；实现扣非归母净利润5.4 亿元，同比+68.0%。公司2023Q1 实现营收56.8亿元，同比+18.2%；实现归母净利润6.0 亿元，同比+32.7%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+38.3%。

    2022Q4 公司营收高增长，驱动盈利能力提升。公司2022 年全年营收为213.5 亿元，同比+33.3%；实现归母净利润25.7 亿元，同比+52.8%。分产品来看，公司2022 年制冷空调电器零部件收入为138.3 亿元，同比+23.3%，占营收64.8%；汽车零部件收入为75.1亿元，同比+56.5%，占营收比例同比+5.2pct 提升至35.2%。公司全年业绩实现高速增长，预计主要受下游新能源汽车热管理产品产销量高增长驱动，由公司新能源汽零业务贡献主要增量。公司2022Q4 实现营收57.5 亿元，同比+33.7%；实现归母净利润/扣非归母净利润9.5/5.4 亿元，同比分别+141.9%/+68.0%。单季度归母净利润和扣非归母净利润增速差异较大，预计主要系公司年底产生一次性较高的资产处置收益。公司2022Q4毛利率为28.6%，同环比分别+7.0pct/+1.7pct，毛利率同比由于会计政策变更不可比，环比提升主要原因预计为1）公司收入端规模效应以及业务协同效应显现，2）原材料价格逐渐缓和。2022Q4 归母净利率为16.7%，同环比分别+7.6pct/+5.0pct。费用端来看，2022Q4 四项费用率为16.4%，同环比分别+4.8pct/+5.9pct，同比增长主要系年底员工薪酬和搬迁费用导致管理和销售费用增加较多，环比增长主要系2022Q3 汇兑收益较高导致整体费用率基数较低。

    2023Q1 业绩同比实现稳健增长，毛利率同比持续提升。公司2023Q1 实现营收56.8 亿元，同环比分别+18.2%/-1.2%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同环比分别+38.3%/+3.2%。

    2023Q1 收入环比略有下滑，预计系汽零业务下游同比增速缓慢所致，2023Q1 汽车产销同比分别-4.3%/-6.7%。2023Q1 毛利率为25.6%，同环比分别+2.3pct/-3.1pct，毛利率环比下降，预计系收入端环比下降导致规模负效应显现，以及固定资产折旧增加所致。费用端来看，2023Q1 四项费用率合计为13.6%，同环比分别+1.6pct/-2.7pct，费用率合计同比提升，主要系员工薪酬增多、利息收入减少、研发投入提升所致。费用率合计环比下降，其中管理费用率环比-3.2pct。

    家电业务稳步增长，商用业务高增长，汽车业务进入爆发期，维持“增持”评级。1）公司家电制冷业务：由于行业竞争格局变化、积极布局境外产能，核心部件市占率预计将稳步提升，将带动家电业务稳步增长；2）公司商用业务：由欧美市场驱动进入高增长阶段；3）公司汽零业务：在新能源汽车热管理领域具备国际竞争力，积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用。公司当前汽零热管理订单充足并积极获取新订单，2022 年新增三个生产基地，新设三家子公司，进一步完善了全球化布局，在全球汽车电动化和智能化的浪潮中持续高速增长。根据最新情况，考虑公司下游行业需求恢复情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润为28.78/35.37亿元（此前预计公司2023-2024 归母净利润为29.93/35.74 亿元），首次给出2025 年盈利预测43.82 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期。