投资要点

    　　Q3 营收同比+19%，归母/扣非净利润同比+22%/+5%，业绩略不及市场预期。公司23Q1-3 实现营收189.8 亿元，同比+22%；实现归母净利润21.6 亿元，同比+33%；扣非归母22.2 亿元，同比+27%。其中23Q3实现营收64.5 亿元，同比+19%，环比-6%；实现归母净利润7.65 亿元，同比+22%；扣非归母7.55 亿元，同比+5%。Q3 毛利率30.8%，同比+3.9pct，主要系汽零规模效应+海运运费下降+标准化组件占比提升+汇率影响。而Q3 收入及利润略低于预期，主要原因是：1）研发费用提升较多，23Q3 同比+63%，后续或保持较高研发投入；2）汇兑负贡献，23Q3 汇兑损益-0.67 亿元（22Q3 汇兑损益+1.53 亿元），考虑期货及远期合约影响，Q3 合计-0.82 亿元。

    　　汽零绑定标杆客户，Q3 延续高增。23Q1-3 国内电动车销量合计591 万辆，同比+36%，其中Q3 销量237 万辆，同比+26%；前8 月美国/欧洲电动车销量分别96/183 万辆，分别同比+55%/+32%。核心客户Tesla 1-8 月全球销量140 万辆，同比+58%；比亚迪1-8 月全球销量183 万辆，同比+87%，预计占公司收入比重进一步提升；其余沃尔沃、广汽埃安等继续放量。我们估计Q3 三花汽零收入同比40%以上增长、全年汽零业务收入100-110 亿元。

    　　传统制冷环比下滑，储能&微通道结构性拉动，人形机器人量产可期。

    　　1）Q3 制冷行业淡季、增速边际放缓。受美元加息影响，家用、商用海外需求整体弱于国内，同时俄乌战争影响销售；叠加微通道、亚威科同比微增，我们预计今年制冷板块收入维持同比+5-10%。2）特斯拉人形机器人进展加速，公司有望凭借汽车热管理的工艺积累和客户配合上的优势，在核心机电执行器上占据主导份额，丝杠等核心部件最终也有望实现自制，提升盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级：因Q3 业绩略不及市场预期，我们略下调公司2023-2025 年归母净利润分别为30.8(-1.2)亿元/40.8（-1.1）亿元/51.2（-1.3）亿元，同比分别+20%/+32%/+25%，对应PE 分别为33/25/20 倍。

    　　考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，给予2024 年36 倍PE，目标价39.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险、原材料上涨超预期、竞争加剧等。