23 年及24Q1 营收和净利稳健增长，看好公司中长期盈利增长公司23 年营收245.6 亿元（yoy+15%），归母净利29.2 亿元（yoy+13.5%），扣非净利29.2 亿元（yoy+27%）。其中Q4 营收55.8 亿元（yoy-3%，qoq-13%），归母净利7.6 亿元（yoy-19.5%，qoq-0.5%）。24Q1 收入64.4亿元（yoy+13%,qoq+15%），归母净利6.5 亿元（yoy+8%,qoq-15%），业绩增长稳健。我们预计公司24-26 年收入分别为302/349/387 亿元，归母净利为35.2/41.1/46.9 亿元，EPS 分别为0.94/1.10/1.26 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，考虑公司机器人业务发展迅速且积极布局产能配套，我们给予公司24 年31 倍PE，目标价29.14 元（前值29.76 元），维持“增持”评级。

    　　汽车零部件快速突破，规模效应驱动毛利改善

    　　分业务看， 23 年公司制冷业务营收146 亿元（yoy+6%），汽车零部件业务营收99 亿元（yoy+32%），汽零业务增速较高。23 全年/24Q1 公司毛利率为28%/27%，同比+2pct/1pct，原因为1）23 年汽车热管理产品销售2.3亿只（yoy+39%），规模效应扩大；2）新能源车热管理自供率提升，产品结构改善；3）单位运费下降。费用端，23 年期间费用率为12.9%，同比+0.8pct，系汇兑收益减少。24Q1 期间费用率为13%，同比-0.6pct，原因为汇率波动收益增加及运费费用波动。

    　　生产降本+新客户拓展+海外放量，24 年营收端有望稳健增长1）制冷零部件：保持制冷空调控制元器件龙头同时，提升生产效率实现降本，毛利率有望持续改善；2）汽车零部件：加大技术革新和集成化，新一代车用电子膨胀阀的开发及泵类产品的更新换代成绩显著，驱动汽零业务高增；3）储能：入列为头部客户配套，期待后续订单放量。4）人形机器人；行业发展潜力大，公司业绩长期弹性大；5）出海：继续加大越南、墨西哥、泰国工厂全球化建设，23 年海外营收112 亿元（yoy+12%），毛利率29.8%（yoy+1pct）。公司产品已覆盖国内外主流OEM 及新势力车企，客户资源壁垒高。看好公司24 年继续新增定点客户及项目，推动营收增长。

    　　50 亿元投资项目开工，打开公司长期增长空间3 月28 日，“三花智控未来产业中心”项目正式开工。三花智控未来产业中心总投资约50 亿元，用于建设先途智能变频控制器生产基地项目、机器人机电执行器和域控制器项目。该项目预计于27 年竣工，投用后将进一步加快所在区域产业的联动及合作降本，提升公司核心竞争力。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格变动；国际贸易及汇率波动；新能源汽车销量不及预期等。