2017 年公司营收+35%利润+16%稳健增长，贸易板块增速亮眼。公司2017 年实现营收109.1 亿元（同比+35.2%），实现归母净利润14.8 亿元（同比+16%），对应EPS 1.33 元；业绩增长的主要原因是报告期项目进入执行高峰期且进展顺利。

    公司主要业务板块中工程与设备/国内外贸易分别实现收入96.1/12.4 亿元，同比+28.4%/+155.6%，贸易业务较快增长主要因为公司聚焦核心产品和重点市场，非转基因粮油、冻肉等农产品业务规模有效提升。公司四个季度分别实现营收15/19.9/27.5/46.8 亿元，同比+15.4%/+40.7%/+20.3%/+52.2%，Q4 转化收入明显加快。

    毛利率提升4.4pct，汇兑损失和资产减值损失增加削弱利润增速，经营现金流净流出增加。公司全年毛利率26.2%，同比+4.4pct；其中工程与设备/国内外贸易毛利率分别为28.8%/2.9%，同比+7.1pct/-5.6pct，国内外贸易板块毛利率下降主要因产品和市场结构变化。公司三费率10.5%，同比+7pct。其中销售/管理/财务费用率3%/3.4%/4.1%，同比-0.8pct/-0.7pct/+8.4pct。财务费用率大幅上升主要为报告期人民币升值，导致汇兑损失较大，而上年汇兑收益较多，财务费用率是负值。资产减值损失较上年增加1.7 亿元（上年为830.4 万元），主要为公司对OASYS WaterInc 股权投资计提减值准备1.3 亿元。若考虑汇兑损失的加回，2017 年主业增速将达到88.7%。经营现金流净流出增加至24.9 亿元（去年净流出8 亿元），主要原因为报告期在执行的项目进入高峰期，支付工程款较多，部分工程进度款尚未收回；投资现金流净流出1.2 亿元，与上年基本持平。

    海外项目在手订单充裕，进入执行高峰营收+41%。2017 年公司新签海外订单22.55亿美元（同比+14.1%），占总新签订单的91.6%，新签重大项目有芬兰Boreal Bioref生物炼化厂（纸浆厂）项目（8 亿欧元）、摩洛哥轮胎厂项目（2.5 亿美元）等；海外项目新签订单为2016 年全年海外营收的1.9 倍；2017 年末公司在手海外订单85.2 亿美元，为2016 年全年海外营收的7.1 倍，新项目合同不断签署、市场滚动开发下保障了公司未来海外收入利润增长。2017 年公司有8 个重点海外项目实现了竣工，合同金额累计为7.4 亿美元。公司在执行项目38 个，合同金额累计为60.4亿美元，主要分布在亚太/西亚非洲/拉美/中亚东欧，分别为12.2/12.9/20.8/13.5 亿美元，均进展顺利。公司2017 年实现海外营收103.5 亿元（同比+40.7%），海外项目进入执行高峰。

    国内水务环保领域逐步发展，股票期权激励增动力。公司国内业务主要依托中工武大/北京沃特尔/中工水务开展工程勘察设计（水域治理等总承包）/工业废水EPC/水务投资业务，实现多板块发展。2017 年，全年新签国内订单14 亿元（同比+31.2%），为2016 年全年国内营收的2 倍；实现国内营收5.6 亿元。此外，公司于2017 年10 月向公司董事、高管、核心技术人员等300 名激励对象授予股票期权2,142 万份（占总股本的1.9%），行权价格为20.84 元/股；行权期为2-5 年，行权条件为2016 年起净利润CAGR 不低于15%且ROE 不低于12%等。股票期权激励计划授予已于2017 年11 月登记完成，预计激励措施将进一步为公司增加动力。

    风险提示。海外经营风险，国内水务环保业务开展不及预期。

    盈利预测及估值。考虑到公司海外业务订单充裕及国内市场逐步打开，且2017 年业绩增速受汇兑损益拖累较大，我们维持2018/19 年公司EPS 预测为1.67/1.98 元，新增2020 年EPS 预测为2.29 元，对应PE 为9.3/7.9/6.8 倍，维持“买入”评级。