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    中工国际发布2018 年半年报：公司2018 年1-6 月实现营业收入44.85 亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润5.86 亿元，同比增长18.5%；扣非后归母净利润5.94 亿元，同比增长20.5%，EPS0.53 元。

    简评

    分季度看：公司单二季度业绩同比增长23.9%

    公司Q1、Q2 分别实现营业收入20.7 亿元和24.2 亿元，分别同比增长37.9%和21.6%；分别实现归母净利润2.2 亿元和3.7 亿元，同比增加10.1%和23.9%。

    分行业看：工程承包和成套设备主业增速显著，国内外收入占比维持稳定

    报告期内，公司工程承包和成套设备/国内外贸易/其它服务三项业务分别实现营业收入38.5 亿元/6 亿元/3383.6 万元，分别同比变动+38.6%/-11.9%/+24.6%，工程承包和成套设备收入占比上升6.2 个百分点至85.8%，推动上半年收入增长。分地区来看，境内和境外分别实现营业收入3.1 亿元和41.8 亿元，同比增长35%和28.2%，境内外收入占比维持稳定。

    综合毛利率21.1%，较上年同期下降6.9 个百分点报

    告期内，工程承包和成套设备和国内外贸易业务分别实现毛利率23.4%和1.9%，分别较上年同期下降10.2 和0.7 个百分点。综合毛利率下降主要系收入占比较高的工程承包和成套设备业务毛利率显著下降所致。因为上年同期进入高结算周期，结算项目较多，产生的结算利润多。横向比较，公司的毛利率在国际工程公司里仍然是最高的。

    净利率12.7%下降0.4 个百分点，期间费率同比大幅下降

    报告期内，公司实现净利率12.7%，较上年同期下降0.4 个百分点；实现期间费用率为7.1%，与上年同期相比大幅下降。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.2%/3.8%/0.1%，较去年同期下降1.4/1.1/ 5.5 个百分点。

    受报告期内人民币贬值影响，2018 年H1 汇兑收益3033.5 万元，同比增加2.2 亿元，导致财务费用同比大幅下降97.3%。我们认为，随着人民币在6 月30 日后持续贬值，汇兑收益在今年有望进一步扩大。

    经营性现金流净流入6.8 亿元，回款情况良好

    报告期内，经营性现金流净流入6.8 亿元，同比增加23.6 亿元，公司加大收款力度，应收账款回款情况较好。投资性现金流净流出1.8 亿元，同比增加0.8 亿元净流出，主要是报告期内公司收购加拿大 Promec MiningContractor Inc.公司70%股权。筹资性现金流净流入1.1 亿元，同比增加4.6 亿元，主要因为公司银行应收账款保理业务增加，筹资金额较大。

    受整体行业影响境外订单下降明显，在手订单仍旧充足

    报告期内公司累计新签境外订单5.8 亿美元，同比减少59.6%。在上半年我国工程企业海外新签订单整体下滑的背景下，公司积极拓展国内市场，新签国内订单4.7 亿元，同比增长29.5%。目前海外业务在手合同余额85.6亿美元，较去年同期略有下滑，保证倍数为5.3 倍，在手订单充足。

    主业稳健、股权激励、购买集团内设计公司，未来业绩值得期待，维持“买入”评级

    公司作为全方位国际工程承包商，主业工程承包和成套设备稳健增长。同时，积极拓展包括矿产、环保等领域的业务。2017 年公司实行了股权激励计划，解锁条件为2018-2020 年扣非净利润增速不低于15%，且每年ROE不低于12%。目前，公司拟发行股份购买集团内的优质设计企业中元国际工程公司，未来业绩值得期待。我们预计公司2018-2020 年的归母净利润为17.1/19.5/21.8 亿元，EPS 为1.54/1.75/1.96 元，目标价18.1 元，对应PE为11.8/10.3/9.2X。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济景气下降风险；人民币升值导致汇兑损失