投资要点

    2018 年前三季度收入稳增26.5%，归母净利润增10.1%。2018 年前三季度公司收入稳增，实现营收78.84 亿元，同比+26.5%。2018 年前三季度公司归母净利润同比+10.07%至9.39 亿元，净利润增速低于收入增速主要由于毛利率下滑所致（毛利率下滑10.5pcts 至17.1%）。其中，三季度公司收入同比+23.80%至33.99 亿元，归母净利润同比-1.61%至3.52 亿元。公司公告由于年末汇率存在不确定性，预计2018 年全年指引归母净利润同比增长-20%至20%。

    毛利率下滑10.5pcts 至17.1%，汇兑收益致使财务费用大幅减少，收汇高峰期叠加去年支付工程款较多导致经营现金流+171.70%至14.7 亿元。2018 年前三季度，公司销售毛利率为17.1%，与去年同期相比下滑10.5pcts，主要为公司项目结转周期有差异，去年同期毛利率较高，今年回归正常水平所致。公司期间费用率为3.1%，同比-9.9pcts。其中，销售费用率同比下降1.2pcts 至2.7%；管理费用率同比下降0.4pcts 至2.9%；财务费用率同比大幅下降8.1pct至-2.9%，主要为报告期内美元升值导致公司汇兑收益增加所致。公司前三季度资产减值损失为0.24 亿元（去年同期为-0.63 亿元），较去年增加原因为公司上年同期收回委内瑞拉应收账款，冲回已提坏账准备金额较大。经营现金流净流入14.7 亿元（去年同期为净流出20.5 亿元），主要为去年同期支付工程款较多、今年进入收汇高峰期所致；投资活动产生的现金净流出2.1 亿元（去年同期为净流出2.6 亿元）；筹资活动产生的现金流流出2.1 亿元（去年同期为净流出5.1 亿元），主要为较去年同期借款金额增加所致。

    前三季度新签海外订单6.33 亿美元，在手订单充裕。海外方面：2018 年1-9月公司海外业务新签重要合同10 个，新签合同额累计为6.33 亿美元，同比-67%，主要为去年海外新签基数较高所致。其中三季度新签合同额为0.53 亿美元。截至9 月末，公司海外业务在手合同余额为83.97 亿美元，约为2017年全年海外收入的5.3 倍，在手订单充裕，为未来业绩增长提供保证。国内方面：2018 年前三季度国内业务新签合同额为6.49 亿元，同比+28%，为2017年全年国内收入的1.2 倍；其中三季度新签1.75 亿元。

    拟收购控股股东旗下优质工程设计资产，进一步完善产业布局。公司拟向控股股东国机集团发行8,627.9 万股股份购买其旗下中国中元100%股权，发行价为14.57 元/股，交易对价12.57 亿元，对应标的市盈率为9.8x（截至2018 年3 月31 日）。标的公司是国内优秀的工程设计公司，连续三年入选 ENR 中国建筑设计企业 60 强，本次收购将帮助公司实现产业链延伸，进一步完善产业布局。以2017 年末财务数据计算，收购标的公司将增厚公司营收/归母净利润达28.4%/8.7%。

    风险提示。海外经营风险，收购进展、水务环保业务开展不及预期。

    盈利预测及估值。考虑国际政经局势不稳定对公司项目结转节奏影响，我们下调2018/19/20 年公司净利润预测至1,602/1,827/2,116 百万元（原预测为1,864/2,206/2544 百万元），下调EPS 预测至1.44/1.64/1.90 元（原预测为1.67/1.98/2.29 元），对应PE 为7.8/6.8/5.9 倍，维持“买入”评级。