公司2019 年前三季度净利润增速-26%，低于我们的预期（-20%），主要是国际形势复杂、经济动能放缓，公司部分项目生效滞后所致。2019 年前三季度公司实现营业总收入76.9 亿，同比下滑24.4%，实现归母净利润7.56 亿元，同比下滑26.0%，其中3Q19 公司实现营收21.9 亿元，同比下滑47.9%，实现净利润2.57 亿元，同比下滑33.6%.

    前三季度综合毛利率提升1.99 个百分点，但收入下滑导致费用率提升，综合影响下净利率下降0.16 个百分点。2019 年前三季度公司综合毛利率19.6%，较去年同比提高1.99个百分点。加回研发费用，公司期间费用率由于收入大幅减少同比增加1.54 个百分点至7.18%，前三季度财务费用-2.97 亿元，较去年同期减少6091 万元，其中利息费用减少5499 万元，利息收入增加3486 万元，汇兑收益大约为9371 万元（估算公式为汇兑损益=18 年汇兑损益/（18 年汇率变动）*（19 年1-9 月汇率变动）），综合影响使得财务费用率同比降低1.54 个百分点至-3.86%；销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长3.5%/0.4%/30.2%，费用率提升1.17/1.28/0.63 个百分点至4.34%/5.19%/1.51%。由于应收账款较18 年末增加4.52 亿元前三季度产生信用减值1.38 亿元，占营业收入比重同比提升1.49 个百分点至1.8%，综合影响下公司净利率小幅下降0.16 个百分点至9.73%.

    多项目进入执行阶段，付现比大幅提升，经营性现金流同比多流出21.2 亿元。2019 年前三季度公司经营性现金净额-11.0 亿元，较去年同期多流出21.2 亿元，主要系多个项目进入执行阶段，支付工程款较多，与结算回款存在错峰。前三季度收现比95.6%，较去年同期提升1.1 个百分点，应收票据及应收账款较18 年末增加4.36 亿元，子公司加拿大普康对联营企业垫付款项较多使得其他应收款增加1.56 亿，存货增加1.13 亿元，预收款减少0.77 亿元；付现比111%，较去年大幅提升20 个百分点，应付票据及应付账款较18 年末减少3.50 亿元，预付款增加6.36 亿元。

    “一带一路”建设将继续走深走实，并购协同效应显现，国内外新签订单快速增长。19 年1-9 月公司实现海外新签合同额15.3 亿美元，同比增加9 亿美元，截至19 年9 月末，海外业务在手合同余额87.3 亿美元，订单收入比达6.0 倍；国内方面，前三季度新签50.8亿元，去年同期仅为6.49 亿元，实现大幅增长，其中工程承包及成套设备业务新签34.4亿元，设计咨询新签16.4 亿元，中工和中元双方业务协同和优势互补有所显现。

    积极推进国企改革“双百行动”，探讨中长期激励机制激发活力。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵，公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报。2019 年将是公司推进“双百行动”改革的关键之年，将积极整合外部资源，完成引进战略投资者等工作；同时在公司及子公司层面探讨中长期激励机制，进一步释放企业内部活力。

    下调盈利预测，维持“增持”评级：公司订单生效低于预期，下调盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为9.84 亿/9.84 亿/10.33 亿（10.59 亿/11.12 亿/12.0 亿），增速分别为-18%/0%/5%，对应PE 分别为13X/12X/12X，维持“增持”评级。