上半年业绩符合我们预期

    公司公布上半年业绩：实现收入35.3 亿元，同比减少35.9%，归母净利润8,491 万元，同比减少83.0%；其中二季度实现收入19.2亿元，同比减少19.7%，归母净利润6,218 万元，同比减少75.3%，业绩基本符合我们预期。

    上半年公司毛利率同比降低1.8ppt 至18.2%；四项期间费用率同比提高4.2ppt，主要因管理和研发费用率提升；信用减值损失同比减少6.4%至8,535 万元；投资收益同比减少98.3%至29 万元；确认资产处置损失1,305 万元；有效税率提高13.6ppt 至28.7%；上半年公司净利率同比降低6.7ppt 至2.4%。上半年公司经营现金净流出7.2 亿元，同比收窄7.6 亿元，主要因收款加速。

    发展趋势

    海外疫情对国际工程业务形成一定冲击。我们认为二季度起海外疫情扩散对国际工程订单承接、合同生效和收入确认均形成一定不利影响：上半年公司国际工程承包业务新签合同7.69 亿美元，同比减少37.1%；累计生效合同额1.08 亿美元，同比减少82.6%。

    上半年公司工程承包和成套设备业务收入合计同比减少47.1%。我们认为若海外疫情控制情况较好，下半年公司国际工程订单、生效、和执行进度均有望有所恢复，建议关注相关业务进展。

    国内业务进展较为顺利。上半年公司国内业务新签合同额35.7 亿元，同比增长0.2%；其中工程承包业务新签24.4 亿元，同比增长12.7%，主要因中国中元业务推进顺利；咨询设计业务新签订单同比减少19.1%，而咨询设计业务上半年收入同比增长26.2%。我们预期考虑到国内疫情情况趋于平稳，下半年公司国内业务有望延续平稳增长。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年10.3 倍/9.3 倍市盈率。维持中性评级和7.90 元目标价，对应10.0倍2020 年市盈率和9.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有2.1%的下行空间。

    风险

    海外疫情控制情况不及预期。