事件：公司公告2024 全年实现营收122.08 亿元同降1.27%；实现归母净利润3.61 亿元同增0.22%；实现扣非归母净利润2.65 亿元同降39.87%。2025 年一季度实现营收21.83 亿元同降7.61%；实现归母净利润1.31 亿元同增12.17%；实现扣非归母净利润1.33 亿元同降2.97%。

    　　境外业务持续开拓，在手合同余额充裕。分业务来看，国际工程/国内工程/咨询设计/装备制造/贸易服务/工程投资与运营业务营收分别同比变动29.8%/-54.5%/-8.4%/-8.0%/-91.8%/30.5%，国际工程与投资运营实现较快增长；分地区来看，境内/境外营收分别同比变动-25.7%/17.1%，其中境外业务收入占比67.69%同升10.62pct，国际工程承包重点执行项目进展顺利，境内/境外毛利率分别为25.7%/13.6%，分别同升5.0pct/1.3pct。

    　　毛利率提升坏账损失增加，24 年经营现金流有所承压。2024 年公司销售毛利率为17.53%同升1.63pct；期间费用率11.32%同升1.03pct，其中销售/管理及研发/ 财务费用率分别为2.43%/8.53%/0.36% ， 同比变动0.22pct/-0.22pct/1.03pct；资产及信用减值损失率3.32%同升2.68pct；归母净利率2.96%同升0.04pct。2024 年公司经营性活动现金净流出8.23 亿元，同比多流出10.56亿元。1Q2025 公司销售毛利率为19.72%同降0.56pct；期间费用率10.12%同降3.33pct；资产及信用减值损失率2.85%同升3.16pct，归母净利率6.01%同升1.06pct；公司期内经营性活动现金净流出0.36 亿元，同比少流出6.59 亿元；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为54.3/39.3/57.1/40.8 亿元， 较年初变动5.54%/1.50%/9.11%/4.82%。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入126.10/129.04/130.98 亿元，归母净利润3.76/4.00/4.32 亿元，4 月25 日收盘价对应PE 分别为27.03/25.40/23.53 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。