事件：公司公布2024 年报及2025 一季报。2024年公司实现收入122.08亿元，同比-1.27%，归母净利润3.61 亿元，同比+0.22%；对应Q4 实现收入35.98 亿元，同比-4.99%，归母净利润0.38 亿元，同比+227.4%。

    2025Q1 公司实现收入21.83 亿元，同比-7.61%，归母净利润1.31 亿元，同比+12.17%。

    海外订单保持坚实增长，在手订单充沛：2024 年，公司新签合同额合计 33.90 亿美元，同比增长 7.4%，其中公司新签海外订单24.11 亿美元，同比+4.22%；公司国内工程承包业务新签合同 22.67 亿元，同比增长 71%；国内设计咨询业务新签合同 19.59 亿元。2025Q1 公司新签海外订单6.99 亿美元，同比+30.65%，新签国内工程承包业务合同5.75 亿元，同比+86%。截止到2025Q1，公司国际工程业务主要在执行项目 39 个，在手合同余额为 94.11 亿美元。

    2024 年毛利率改善： 2024 年国内/ 国外毛利率同比分别提升5.03/1.31 个百分点，并使得全年公司整体毛利率同比提升1.63 个百分点至17.53%。2025Q1 公司毛利率同比小幅下降0.55 个百分点至19.72%。

    2025Q1 三费率下降，带动利润增长：2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率为2.43%/4.42%/4.12%/0.36% ， 同比+0.23/+0.16/-0.37/+1.03pct，期间费用率合计提升1.05pct，主要因为23 年同期汇兑收益较多， 2024 年财务费用同比增加。2025Q1公司期间费用率10.1%，同比下降3.3pct，体现经营效率提升。

    2024 非经常损益增厚利润，但被减值对冲：2024 年公司非经常损益0.96 亿元，同比增加1.76 亿元，增厚利润，但2024 年全年公司计提信用及资产减值4.05 亿元，同比增加3.26 亿元，减值计提的增加对冲了非经损益上升。

    2025Q1 现金流改善：2024 年公司收现比87.56%，同比降低5.36pct，使得经营净现金流同比减少10.56 亿元至-8.23 亿元，2025Q1 公司经营净现金流-0.36 亿元，同比增加6.59 亿元。判断主要因为重点项目节奏影响，2025Q1 回款较多。

    看好2025 年公司保持增长：我们认为随着全球贸易格局改变，我国与带路国家合作将更加紧密，此外4 月国家领导访问东南亚，凸显战略合作进一步升级，看好2025 年公司海外业务持续拓展。同时，在化债力度加大背景下，公司国内业务也有望复苏。

    【投资建议】

    我们预计2025-2027 年公司归母净利润为4.08/4.49/4.89 亿元，同比+12.94%/+10.07%/+8.95% 。对应2025 年4 月25 日收盘价分别为24.93/22.65/20.78x PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    国际关系变动带来的风险；

    汇率风险；

    毛利率不及预期。