2025 年归母净利润下降13.03%，其中Q4 增长77.78%。2026Q1 归母净利润下降40.45%，主要原因为美元贬值产生的汇兑损失金额较大，影响短期业绩。

    　　投资要点：

    　　维持增持。受美元贬值影响，下调预测2026-2027年EPS0.27/0.29(原0.28/0.32)元增速6.1%/5.8%，预测2028 年EPS0.30 元增速5.0%。一带一路有望受益地缘催化，给予公司2026 年48 倍PE，上调目标价至13 元。

    　　2025 年归母净利润下降13.03%，其中Q4 增长77.78%。(1)2025 年总营收115.68 亿元减少5.25%(Q1-Q4 同比-7.61/-16.96/-24.85/23.48%)，归母净利润3.14 亿元减少13.03%(Q1-Q4 同比12.17/-70.39/35.16/77.78%)，扣非归母净利2.48 亿元减少6.27%。(2)2025 年毛利率17.46%(-0.07pct)，费用率12.09%(+0.77pct)，归母净利率2.72%(-0.24pct)，加权ROE2.73%(-0.46pct)，资产负债率51.87%(-0.10pct)。(3)2025 年经营现金流8.12 亿元(2024 年同期-8.23 亿元)因尼加拉瓜蓬塔韦特机场改扩建项目、哈萨克斯坦江布尔州年产50 万吨纯碱厂项目等收汇顺利现金流入较多。Q1-Q4 为-0.36/8.33/-1.21/1.36 亿元(2024 年为-6.94/-6.49/-3.43/8.63 亿元)。(4)应收账款50 亿元降0.87%，减值损失合计2.51 亿元(2024 年同期4.05 亿元)。

    　　工程承包生效合同快速增长，承接国家超算深圳中心等战新产业项目。

    　　(1)2025 年新签合同35.32 亿美元增4.19%，境外工程新签21.06 亿美元降12.65%，工程承包生效合同额18.80 亿美元增62.91%；境内工程承包新签32.86 亿元增44.95%，设计咨询新签17.41 亿元降11.13%；装备制造新签16.41 亿元增9.99%；工程投资与运营新签4.75 亿美元。(2)公司深化“一体两翼”发展格局，立足“三新”定位，深度践行“一带一路”倡议，海外医疗工程、工业化、油气工程等核心领域多点突破。2025 年战新产业营业收入8.91 亿元，承接国家超算深圳中心(二期)、鹏城云脑等数据中心及多个国家重大科研设施项目，大力布局战新产业。

    　　2026Q1 业绩承压因美元贬值影响，咨询设计与装备制造合同同比增长。

    　　(1)2025 年现金分红比例50.52%(2024 年为42.81%)，首次实施股份回购注销，截至2026 年3 月末已回购864.6 万股，金额0.76 亿元。(2)2026年第一季度营收23.37 亿元增7.08%，归母净利润0.78 亿元同比减少40.45%，主要原因为本年由于美元贬值产生的汇兑损失金额较大。

    　　2026Q1 新签合同额2.34 亿美元下降72.7%，咨询设计业务新签合同2.87亿元增44.9%；装备制造业务新签合同5.03 亿元增48.8%。

    　　风险提示：地缘政治风险，汇率风险等。