事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营收11.8亿元,同比减少5%,净利润7537 万元,同比增长483%。其中第三季度实现营收4.6亿元,同比增长3%,环比增长32%,净利润5322 万元,同比增长411%,环比增长431%。

    产品结构优化,盐硝产品销量超预期。三季度公司加大宣传和促销力度,多品种盐销量超预期,盐硝产品收入同比上升14%,毛利润同比增长39%。公司盐硝产品在营业收入占比中逐渐增大,业绩有望保持高增长。此外,由于停工损失和人工费用增加,管理费用同比增长12.3%。公司三季度净利率和毛利率分别达到10.2%和49.5%,展现出良好的盈利能力。

    云南能投正式成为控股股东,国企改革进展有望加速。公司非公开发行股票事宜已完成,云南能投正式成为公司控股股东。云南能投是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资的主体,其在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司,上市公司云南盐化也可借助云南能投的能源资源及资金优势,优化业务结构及资本结构,加快云南省能源产业发展建设,进一步提升企业市场竞争力及抗风险能力。公司作为云南省国企改革第一股,后续发展空间值得期待。

    盐改持续发酵,增长动力强劲。公司是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业,生产成本和渠道优势明显。随着盐业改革稳步推进,具有垄断优势的云南盐化将充分受益。自2013 年起公司陆续推出多个品种盐,盐产品向多元化结构方向发展,需求市场得到扩大,目前新品种盐销量超预期,之后有继续保持高增长的态势。我们认为公司在创新驱动下,整合生产、流通各环节资源,借助一体化优势保持高毛利。

    能源成本压力缓解,氯碱业务有望好转。氯碱行业生产成本中比例最大的是电力成本,约占50%左右。云南能投入驻后,在电力、煤炭等资源方面的支持将降低公司氯碱产品的成本,相关业务盈利水平有望改善。行业产能过剩,下游需求低迷,PVC、烧碱等价格持续下行,将加速氯碱行业整合,公司作为区域资源和一体化优势的企业值得关注。

    业绩预测与估值:上调公司盈利预测,预计2015-2017 年EPS 分别为0.47 元、0.77 元、1.09 元,对应动态PE 分别为58 倍、35 倍、25 倍。公司多品种盐业务高速增长,国企改革进展有望加速,我们维持“买入”评级。

    风险提示:多品种盐推广低于预期的风险,下游需求低迷的风险,国企改革进度低于预期的风险。