事件:公司发布重大资产置换预案,云南盐化以其氯碱化工业务及PVC 业务相关资产与云南能投集团的天然气资产进行等值置换,置换差额部分由云南能投集团以现金方式向云南盐化予以支付。

    剥离氯碱业务超预期,天然气潜力巨大。公司资产置换完成后2015 年1-11 月备考利润2.4 亿元,其中原有盐硝业务盈利约2.2 亿元,置入的天然气资产盈利1730 万元,置出的PVC资产2015 年亏损约1.3亿元。公司在未增发股本的情况下2015 年利润从1.1 亿元大增至2.4亿元以上,我们认为该方案显示了能投集团利用好云南盐化上市公司平台的决心。天然气在云南消费结构中占比仅为4.4%,远低于全国平均水平,到2030 年这一比例有望达到15%,市场前景广阔。此次置入的天然气业务目前尚处于市场培育阶段,随着云南各区县的特许经营权不断落地和中缅天然气管道支线的开通,天然气业务将成为公司未来业绩新的增长点,发展潜力巨大。

    盐业务盈利高速增长,具有较高安全边际。公司盐硝业务具有较强盈利能力,2015 年净利润预计将达到2.4亿元,13-15 年均保持50%以上的高速增长。公司长期致力于研发多层次、差异化的系列新品种食盐,目前销售有基本品种系列、功能盐系列、云南山珍调味盐三大系列十余种食用盐,产品具备一定的价格梯度。16 年1 月公司新研发13 种品种盐毛利率较高,保守估算16 年盐硝业务将贡献3亿元净利润,为上市公司提供足够安全边际。

    背靠云南能投,并购整合方兴未艾。公司控股股东云南能投是云南省能源资源开发、建设、经营和投融资的主体,除此次置换的天然气资源外,云南能投还握有水电、火电、新能源发电等多个优质资产。此次云南能投在入主公司半年后便推动了此次重大资产置换,进度和效率超过市场预期,未来或将借助上市公司平台完成旗下资产的进一步整合。

    估值与评级:暂不考虑此次资产置换,预计公司15-17 年EPS 分别为0.47 元、0.77 元和1.09 元,对应的动态PE 分别为44 倍、27 倍和19倍。我们认为公司安全边际充足,后续受国企改革资产注入+盐改+油气改革三重利好刺激,具备较大向上弹性,目前股价调整充分,维持“买入”评级。

    风险提示:资产置换未获通过的风险;天然气业务发展不及预期的风险;盐改进程不及预期的风险。