事件：公司发布2015 年年报，报告期实现营业收入166,553.42万元，同比下降11.29%；实现归属于上市公司股东净利润10,252.88万元，同比增长84.29%；实现扣非净利润9,761.433 万元，同比增长81.59%；实现基本每股收益0.49 元，同比增长63.75%。公司净利润大幅增长的主要原因是：持续推进食盐产品结构调整，优化产品生产结构，强化节能降耗、降本增效的力度，克服了产品销量下降、化工产品价格下滑等不利因素的影响；使用募集资金偿还借款后，财务费用同比减少1,611 万元、同比降低16.16%。

    食盐支撑利润大幅增长，加大新品种食盐研发力度提升公司核心竞争力。2015 年，公司销售盐产品（包括食盐和工业盐）96.21 万吨，销售烧碱8.20 万吨，销售聚氯乙烯3.63 万吨，在2015 年的营业收入中，盐硝产品收入占比73.76%，其中，食盐收入占到了营业收入的62%。

    公司在今年的食盐销售中，加大了品种盐的产销占比，由于品种盐的价格和利润较高，将公司盐硝产品的整体毛利率提升到了62.67%，使盐硝产品实现毛利76,994.36 万元，在氯碱产品毛利为负的情况下，公司总体毛利依然增加了8,110.55 万元，同比增长12.55%。报告期内，公司更加明确了食盐为核心竞争产品，研发了古滇深井盐、古滇晶纯盐、磨黑深井盐、磨黑晶纯盐、腌制盐、泡菜盐、海藻加碘盐、磨黑天然钙盐、蒜香调味盐、姜香调味盐、鸡汁调味盐、椒盐等系列新品种食盐，有利于满足消费者多层次、差异化的市场需求，丰富公司食盐产品的结构，进一步巩固和提升公司的产品优势，增强公司的技术创新和核心竞争力，为公司的可持续发展奠定了基础。

    天然气产业“十三五”期间有望实现跨越式突破，公司天然气业务成长空间较大。2016 年3 月12 日，公司披露了《云南盐化股份有限公司重大资产置换暨关联交易预案（修订稿）》，此次交易完成后，公司将置出氯碱化工业务，并获得能投天然气100%股权，公司主营业务将在原有的盐业务基础上增加天然气业务，形成双主业的发展格局。天然气作为重要的替代能源具有巨大的环保优势，但近年来由于油价和煤价的大幅下跌，天然气失去了价格优势，国内天然气消费量增速并不乐观。2014 年，国家制订的《能源发展战略行动计划（2014-2020）》中，明确提出到2020 年将天然气在一次能源消费中的比重提高到10%以上。2015 年，我国一次能源中天然气占比为5.85% 左右，同比增长4.43%左右，而如果要达到2020 年占比10%的目标，我国今后五年一次能源中天然气占比的复合增长率要至少达到12.38%，远不是目前的增长率能够实现的。为了促进我国能源结构的改善，国家近期不断出台调降天然气价格的政策，天然气的消费量有望明显提升。“十三五”期间，我国天然气行业有望实现市场定价，“三桶油”对天然气产业链的垄断或许会被打破，行业活力有望被重新激发，天然气行业将进入新一轮的高速增长。能投天然气的收入主要来自于天然气销售和入户安装服务，目前多条天然气管线处于建设前期，尚未投产通气，云南当地的城市管网暂时也未能形成规模，但随着国家和云南省天然气行业的快速成长，公司天然气产业有很大的利润增长空间。

    估值与评级。在公司资产置换完成之后，亏损的氯碱业务被置出，不再拖累公司业绩的增长；在国家调整能源结构的背景下，置入的天然气业务虽然目前盈利能力不是特别突出，但长期看好；云南能投在成为公司最大股东后，支付给了公司9.24 亿现金，扣除发行费用后，依然有8.81 亿用于支持公司发展。所以公司未来具有较好的成长空间。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.610 元、0.977 元和1.165元，对应3 月23 日收盘价23.53 元，PE 值分别为39X、24X 和20X，维持“增持”评级。

    风险提示。盐改政策对公司食盐业务的冲击；天然气业务盈利能力不及预期。