业绩总结：2016年Q1公司实现营业收入3.3亿元，同比下降13.8%；实现归属于上市公司股东净利润4049 万元，同比增长234%；公司预计2016 年H1实现归属于上市公司股东的净利润8500-9600 万元，同比增长284-333%。

    　　一季报符合预测，全年业绩有望超预期。因PVC、烧碱等化工产品下游市场持续低迷，氯碱装置开车率低，产品销量同比下滑导致营收下降。与此同时，盐硝业务产品结构不断优化，致使毛利额同比增加1364 万元（+8.3%），带动公司一季度综合毛利率较15 年同期增长15.5 个百分点至54.5%。公司财务费用因偿还借款后减少1350万元，氯碱业务停工损失造成管理费用增加2661万元，同时资产减值准备同比减少2100 万元。我们继续看好公司盐硝业务的发展，保守估计16 年盐硝业务将实现3 亿净利润。由于Q2 是食盐淡季，公司对于16 年H1的盈利预告超过市场预期，随着资产置换的推进，我们看好公司全年业绩表现。

    　　盐改市场化竞争来临，云南盐化将显著受益。我们认为2016 年将会是“盐业改革元年”，盐业改革方案将可能在4 月底至5 月初出台。盐改允许制盐企业参与销售环节，分享产业链下游利润，首先利好食盐生产公司；其次盐业公司的批发区域限制将被打破，跨区经营的市场化竞争将有助于综合实力强的盐业公司扩大市场份额，甚至发展成为寡头。此外，盐改后食盐定价实现市场化，刺激高附加值产品的开发，有利于生产企业提升利润空间。云南盐化作为率先实现产销一体化的云南省盐业龙头企业，将显著受益于盐业改革的市场化进程。

    　　天然气业务空间广阔，后续资产证券化预期强烈。云南省的天然气消费因配套官网建设滞后而远落后于全国水平，能投天然气将以中缅天然气干线为基础，铺设11 条天然气管道支线，建成后将大幅改善目前管网建设滞后的局面。随着中缅天然气管道支线的开通和云南各区县的特许经营权不断落地，我们认为天然气业务发展空间广阔。新任控股股东云南能投集团是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体，入主上市公司不到半年便大刀阔斧剥离上市公司不良资产，充分利用资本平台的意图明确。云南能投提出十三五期间“资产过千亿、收入过千亿、市值过千亿”的发展目标，云南盐化作为旗下唯一的A 股上市公司，后续资产注入的预期强烈。

    　　估值与评级：暂不考虑此次资产置换，预计公司16-18 年EPS 分别为0.78 元、1.09 元和1.25元，对应的动态PE 分别为35 倍、25倍和22 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：资产置换进度不及预期的风险，盐硝行业竞争加剧的风险。