投资要点：

    　　事件：6 月底，公司公告与贵盐集团和广西盐业分别签署战略合作框架协议，共同投资设立合资公司，运营盐业销售网络、拓展盐业渠道和共同开发盐品市场。合资公司经营范围经营业务涵盖盐业、盐上下游产品、日化盐产品的研发、生产和销售。公告指出：“充分发挥各自在盐行业的生产、技术、市场、渠道方面的优势和资源，共同应对盐业体制改革，拓展国内外盐业市场，打造区域内最具有核心竞争力的盐产业供应链集团公司。”

    　　盐改中公司反应迅速，与贵盐、广西盐业合作，旨在占领西南市场。云南盐化是拥有盐矿、食盐生产和盐化工能力的产销一体化企业。贵盐和广西盐业是贵州和广西两省具有管理和经营能力的公司，在两省具有销售渠道公司在盐改背景下反应迅速，通过与贵盐和广西盐业的合作，发挥优势互补，旨在整合我国西南地区云南、贵州、广西三省的盐业资源，目标立足西南、面向全国、辐射南亚、东南亚地区，形成地区性的大型盐业龙头。

    　　盐改利好食盐生产企业和食盐销售渠道，公司是主要受益者。盐改方案要求，短期内不再核准新增食盐定点生产企业，这对现有的食盐生产企业是利好消息。云南盐业有用生产牌照和盐矿，可以参与流通环节的利益分配，在云南是产销一体的企业。同时，方案指出，不再核准新增食盐批发企业。贵盐和广西盐业分别拥有两省的食盐批发资格，在贵州和广西的经营和销售渠道拥有优势。云南盐化与双方的合作将最大限度地发挥各方优势，成为盐改的主要受益者。

    　　云南盐化主业为盐业，并大力发展天然气的新业务，优化业务结构。在盐业能力方面，公司盐产量80 万吨/年，其中食用盐40 万吨，是西南地区食用盐生产企业龙头。另一方面，16 年上半年，公司通过重组，不再持有亏损的氯碱化工业务；同时通过公司股东云南能投集团，引入天然气新业务，旨在发展清洁能源输送和利用业务，优化公司业务结构，具有广阔的发展空间。

    　　维持增持评级。公司基本业务食盐产销盈利能力稳定；同时，公司对盐改反应迅速，成立合资公司，抢占西南盐业市场，有望成为区域盐业龙头；公司进一步引入天然气业务，优化业务结构。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.94、1.18、1.37 元，给予公司17 年25 倍PE，对应目标价29.50 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：天然气业务发展不及预期；盐改整体进程不及预期。