事项：公司全资子公司云南盐业与贵盐集团，广西盐业签订《滇、黔、桂盐业经营战略合作协议》。对于贵州省，贵阳、安顺、六盘水、毕水、黔西南等市（州、县、区），贵盐集团与云南盐业独家合作；对于广西省，南宁隆安县、百色市、河池市巴马瑶族自治县、崇左市大新县和天等市、县销区，广西盐业与云南盐业独家合作；对于广西和贵州其他地区，云南盐业普通盐不得进入，但属中高端的食盐在同质、同价时，云南盐业优先供应。

    跨区迈出第一步，发展空间打开，业绩与估值双向提升公司与广西盐业、贵盐集团合作，大概有8 万吨的产品可以实现跨区销售，在2015 年销量基础上至少可以增厚16%。随着2017 年1 月1 日，盐改新政推行，产品价格放开，公司品牌中高端盐率先布局西南市场，预计价格还能持续往上提。据此判断，我们预计跨区销售将贡献0.5-0.6 亿元利润，预计17-18 年公司盐业务利润可以达到4.5 亿元和5.6 亿元（原预测4 和4.8 亿元）。此外，公司开展跨区合作，这是当前最行之有效的方式，也是走在盐业改革发展的最前列。我们认为，公司未来有望在西南地区获得更大市场份额，并率先成为全国性品牌盐企，因而估值可以得到提升。

    管理层年轻富有活力，且执行力强，集团资产注入可期我们认为公司管理层比较年轻（39-55 岁之间），且执行力非常强。自大股东能投集团入主上市公司以来，首先接手上市公司亏损的氯碱业务，并置入优质的天然气业务，然后超预期推动跨区整合，未能成功后又以合作方式走出跨区第一步，足以表明其做大做强盐业务的决心。同时，公司大股东能投集团在11 月22 日增持197 万股，均价17.65 元/股，并计划未来一年内累计增持不超过公司总股本的2%，截止12 月2 日增持比例已达到1%，表明对公司长期良好发展的坚定信心。此外，大股东云南能投手上还有许多优质资产，未来不排除会注入上市公司之内。

    投资分析：大宗品走品牌化与全国化道路，业绩与估值上调，目标价提至29 元，69%空间

    公司属于消费升级+资源稀缺性核心标的，也是云南囯改的一面旗帜，其核心投资价值就是大宗品走品牌化与全国化道路，实现业绩与估值双升。公司战略清晰，执行力强，市值提升对公司发展有利。未来公司将做大做强盐业务的同时，也将不断推动天然气等能源业务的持续发展。考虑到公司已经迈出跨区第一步，发展空间打开，估值将有效提升，给予公司盐业务17 年32 倍（原来29 倍），加潜在天然气的溢价（20 亿元市值），提高目标市值至164 亿元，对应目标价29 元，还有69%空间。

    风险提示：食品安全问题，政策风险。