事项：

    公司发布2016 年业绩快报，营业收入14.6 亿元，同比下滑12.6%；归母净利润2.7 亿元，同比增长163.5%；EPS 0.48 元。此外，公司还与邮政集团云南省分公司签订战略合作协议。

    盐硝业务全年同比增长12%，持续看好盐跨区发展以及天然气投产放量2016 年5 月底公司已经完成资产置换，且天然气业务尚处建设期，收入贡献极小，因此公司2016 年整体收入下滑。剔除氯碱业务影响，2016 年公司盐硝业务收入约14 亿元，同比增长12%。盐业务方面，公司与邮政合作，可充分利用其广泛的营销网点和物流体系，推动云南省内深耕细作，强化省内优势，为跨区发展奠定坚实基础。同时，公司与广西、贵州盐业公司签署合作协议，预计可推动8 万吨产品跨区销售，贡献0.5-0.6 亿元利润。

    随着盐改新政的持续推进，各地盐业公司加紧改制，我们判断公司后续将继续推动跨区整合，从云南地区走向整个西南地区，乃至全国。此外，公司天然气完全通气，定价合理后业绩贡献有望超过十亿元。

    氯碱剥离优化资产，盐产品结构升级促进盈利水平持续提升2016 年，公司销售净利润率大概在19%的水平，同比提升12pct，环比提升2pct。这主要受两方面影响，一是，公司去年上半年已完成亏损氯碱业务的剥离，相比2015 年资产结构大幅优化；二是，公司持续推进食盐品种结构调整，不断优化产品生产结构，促进盐产品毛利上升（2012-2016H1盐硝业务毛利率已从41%提升至69%）。随着盐业价格放开，公司不断推出更多优质品种盐，有望推动盐业务盈利能力持续提升。

    投资分析：盐业+天然气双主业带来全新发展格局，且外延并购可期，目标价27 元，55%空间

    公司属于消费升级+资源稀缺性核心标的，也是云南囯改的一面旗帜，其核心投资价值就是大宗品走品牌化与全国化道路，实现业绩与估值双升。公司战略清晰，执行力强，市值提升对公司发展有利。未来公司将实现盐+天然气双主业驱动，且公司是控股股东能投集团（集团公司目标是自身达到千亿市值）的唯一上市平台。不考虑外延，预计公司17-18 年盐硝业务业绩贡献分别达到4.1/5.2 亿元。考虑到公司已经迈出跨区第一步，发展空间打开，估值将有效提升，给予公司盐业务17 年32 倍，加潜在天然气的溢价（20 亿元市值），目标市值151 亿元，对应目标价27 元，55%空间。

    风险提示：食品安全问题；政策风险。