16 年业绩略超预期,食盐业务结构不断优化:根据年报,公司16 年实现归母净利润2.7 亿元,同比增长163%,业绩超市场预期,主要得益于品种盐销售比例提高,盐产品毛利上升,同时置出的氯碱业务减亏所致。公司食盐业务16 年毛利率高达79.3%,同比提高约6.2 个百分点。2016 年公司品种盐销量占比约20%,我们认为随着食盐消费结构升级的趋势不断演进,以及公司品种盐销售力度的加大,未来公司综合毛利率仍有提升空间,食盐平均售价有望长期上行。

    受益于盐改后市场份额提升,西南盐业巨头初现雏形:由于政策限制,公司17 年以前只能在云南省内销售食盐,公告销量稳定在约39万吨。盐改后省级区域垄断破除,作为国内少数实现产销一体化的盐业公司,云南能投将依靠渠道和品牌优势实现省外扩张。前期公司公告已和贵州和广西两省盐业公司签署战略合作协议,根据协议内容17年将实现6.5 万吨(+16.7%)的食盐销售增量,除此以外,公司在国内大型商超积极铺货,我们认为盐改后公司将实现盐价和份额双提升。

    置入天然气业务,开启双主业发展新格局:16 年公司置入天然气业务,形成“盐业+天然气”双主业新格局。云南省天然气利用程度较低,随着省级管网支线的建成,未来有望进入快速发展期。公司以“上游+中游+下游”的全产业链运营模式为目标,借助中缅管道的便利条件,未来将在天然气业务方面实现新一轮增长。

    投资建议:预计2017-19 年EPS 分别为0.85、1.52 和2.46 元,我们认为食盐市场前景广阔,公司未来有望成长为盐业巨头,首次覆盖给予买入-A 的投资评级。6 个月内目标价30 元,对应2017 年35 倍PE。

    风险提示:食盐行业竞争加剧;天然气下游需求不及预期。