本报告导读:

    公司发布 2016 年报,净利润同比增长163.5%。未来盐改带来的区域性拓展机会和天然气业务发展是业绩主要增长点。

    投资要点:

    维持增持评级。考虑到食盐业务品种盐比例未来上升超预期,上调2017/2018/2019 年EPS 为0.72/0.93/1.02 元(前值2017/2018 年EPS分别为0.72 元,0.85 元)。考虑到公司盐业务发展超预期,给予2017年35 倍PE,上调目标价至25.20 元,增持。

    全年业绩增长符合预期。公司全年营业收入14.6 亿收入,同比减少12.6%;归属于母公司净利润2.7 亿,同比增长163.5%。2016 年5 月31 日公司置换出长期亏损的氯碱业务及相关资产,置入天然气业务及相关资产是业绩增长的主要原因,公司整体毛利率由去年同期的43.7%提升至60.0%。同时,虽然公司主营业务的产品食盐销售量39.1万吨,同比减少1.0%。但通过食盐品种结构调整,降本增效,食盐业务毛利率提升6%至79.3%;也是公司业绩增长的原因之一。

    盐改给公司带来更多发展机会。盐改后国家将放开盐业价格,允许盐业批发企业开展跨区域经营等,市场竞争将加剧。公司顺应盐改潮流,积极布局食盐业务,与贵盐集团及广西盐业签订战略合作协议,扩大在两地食盐销量,实现区域化拓展。签订协议后公司在两地销量将提升6 万吨,将给公司业绩增长提供保障。

    天然气业务处于起步阶段,未来发展值得期待。目前公司在天然气中游推动云南11 条天然气支线和2 个应急储备中心的建设。公司气源具备稳定性优势,除了中缅管道外,公司已与中石油西南管道分公司达成合作协议,公司在云南省内的支线项目管道开口和气源方面都将得到支持。

    风险因素:天然气业务拓展及盐硝业务区域拓展低于预期。