事件：公司发布2017 年一季报，实现营收3.25 亿元（+0.1%），归母净利润4185 万元（+5%），同时预计2017H1 业绩区间为0.92-1.2 亿元。

    　　一季报低于市场预期，盐改后短期盐价面临下滑压力：公司一季度业绩低于预期的主要原因在于盐改后盐价下跌，其中食盐板块毛利额下降17.4%。由于食盐市场放开和盐价放开，市场竞争加剧，500 克、1000 克规格等低价食盐产品成为市场竞争的主要产品，导致食盐产品综合价格下降。由于省外市场拓展，公司Q1 销售费用同比增加2381万元（+61%）；此外，公司经营性现金流净额同比减少94%，主要是由于盐改后客户议价能力提高，结算周期延长。

    　　份额提升逻辑兑现，期待销量向业绩的转化： 一季度公司盐产品产销量同比大幅增长，增量创历史新高，省外食盐销量大幅攀升，其中贵州和广西两省销量3.17 万吨，份额提升逻辑兑现。根据16 年年报规划，17 年公司在全国的食盐市场占有率将明显提升，按照17 年上半年的业绩指引，公司Q2 业绩超6000 万，环比+50%，17 年全年有望实现环比逐步好转。我们期待公司在做大市场占有率的基础上，高毛利产品不断跟进，未来有望不断贡献业绩。

    　　天然气业务稳步推进，开启双主业发展新格局：根据公告，天然气业务尚处于建设期，一季度收入3327 万元，毛利额327 万元。云南省天然气利用程度较低，随着省级管网支线的建成，未来有望进入快速发展期。公司以“上游+中游+下游”的全产业链运营模式为目标，借助中缅管道的便利条件，未来有望在天然气业务方面实现新一轮增长。

    　　投资建议：下调2017-19 年EPS 预测至为0.54、0.73 和0.98 元，我们认为公司食盐份额提升的逻辑逐步兑现，未来有望将市场占有率的提高转化为业绩，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：食盐行业竞争加剧；天然气下游需求不及预期。