事件：控股股东云南能投集团于2016年11月22日至2017年4月26日累计增持公司股份1000.3888万股。

    　　公司4月26日公告全资子公司云南省盐业有限公司与沃尔玛签署《供应商协议》，公司食盐产品逐步进入沃尔玛（中国）各门店销售。

    　　观点：

    　　大股东持续增持彰显对盐与天然气双主业的发展信心。大股东累计增持比例1.79%，增持均价16.89元/股，高出现价8.62%，公司规划增持比例不超总股本的2%。公司16年通过剥离亏损的氯碱资产并置入天然气业务，打造盐与天然气双主业。17年初盐改政策发布后，发改委4月份《关于进一步落实盐业体制改革有关工作的通知》中明确指出，6 月30 日前要编制完成盐业监管体制改革方案，年底前要实现政企分离。目前已处于改革红利即将释放的关键阶段，公司目前食盐市占率仅不到4%，提升空间极大。公司天然气业务已在推动11条省内天然气支线的建设，下半年将逐步进入建成投产运营期，考虑到公司是云南省天然气投资运营的主体，预计天然气管输与销售规模将呈现爆发式增长，成为重要的利润增长点。

    　　与沃尔玛合作将快速扩大公司品牌影响力。公司在1月1日盐改政策出台后仅数月，就在渠道拓展取得显著成效，充分体现了公司在盐改中拥有上市平台、产销一体化经验以及品牌方面的综合优势，更凸显公司锐意进取、勇当盐改先锋的决心。我们预计合作前期销量不会很大，但基于沃尔玛在国内零售领域近5%的市占率以及市场影响力，此次合作将在国内迅速扩大公司“白象”品牌的知名度，市占率将快速提升。

    　　盐改初期竞争加剧影响毛利率，一季度将是利润低点。公司一季度净利0.43亿元，同比增长5%，并预计上半年净利为0.92-1.2亿元，同比增长0-29.81%，业绩低于市场预期及毛利率下降，导致一季报发布后股价跌幅达20%。我们认为盐改初期行业竞争加剧，影响食盐毛利率，但不会成为趋势性利空，拥有规模、品牌、渠道及资金优势的企业将逐渐拥有定价权。盐改核心是鼓励优势企业通过兼并收购做大做强，行业集中度将逐步提升。公司改革进度最快，一季度有望成为利润低点，未来业绩增速乐观。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.69元、0.88元、1.13元，目前股价对应PE分别为23倍、18倍、14倍，维持对公司的“买入”评级。