事件：公司发布2017年半年度报告，报告期内实现营业收入7.4亿元，同比增加10.1%；实现归母净利润9583 万元，同比增加3.7%。同时，公司预计1-9月份实现归母净利润区间为1.25-2 亿元，同比增长-29.9%-12.2%。

    LNG 业务贡献增量，盐品销量大幅提升。报告期内，公司天然气业务营收1.8亿元，同比增长6617.6%，相较于16 年下半年的营收5584 万元，环比大幅度提升228.9%，且毛利率同样提升5.7 个百分点至12%，主要原因在于报告期内公司开展了LNG 供应业务。另外，公司盐产品销量大幅提升，共销售盐硝产品71.9 万吨，同比大幅增长57.4%。工业盐量价齐升，使销量同比上升67.4%，单价同比上升约10.2%，致使营收同比增加84.5%。因盐改加剧了价格竞争，使得食盐价格一路下滑，销量虽然显著增长，但报告期内公司食盐业务收入仍同比下降26.2%，毛利率同比下降12.95 个百分点至65.8%。

    布局天然气业务，为公司注入新的活力。云南省目前天然气利用程度低，但根据云南省能源“十三五”规划，2020 年石油、天然气管道线路合计要达到5800千米左右，且在煤改气的大背景下，云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此，公司积极布局天然气业务，在中游重点开展12 条天然气支线、3 条专线管道项目及2 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站项目；下游通过并购整合，在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。除此之外，公司拥有来自中缅管道的稳定气源，且已与中石油西南管道分公司达成合作协议，给予公司在云南省内支线项目管道开口便利和气源支持。

    盐业巨头蓄势待发。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势，拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿。公司形成了产销一体化经营模式，是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。另外，公司全资子公司云南省盐业有限公司的高原深井盐产品获得“生态原产地产品保护”，为行业首家，且今年与沃尔玛（中国）投资有限公司签署了《供应商协议》，进一步巩固了其市场地位。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多，公司销量已经快速增加，若食盐产品盈利能力回升，公司后续发展仍值得期待。

    盈利预测与投资建议。食盐价格大幅低于预期，调整公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.44 元、0.57 元、0.73 元，对应PE 分别为35 倍、27 倍和21 倍，调整评级至“增持”。

    风险提示：食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。