事件：

    公司发布2017 年三季报，报告期内实现营业收入11.23 亿元，同比增长13.02%，实现归母净利润为1.25 亿元，较上年同期减少29.66%，实现扣非后归股东的净利润1.08 亿元，同比减少36.16%，实现EPS 0.23 元，同比下降29.66%。其中三季度单季度实现营业收入3.81 亿元，同比增长19.13%，实现归母净利润2956 万元，同比下降65.55%。

    评论：

    1、 食盐业务受盐改冲击盈利下滑，天然气业务占比进一步提升

    公司前三季度营收11.23 亿元，同比增长13.02%，主要是由于LNG 业务，天然气营收大幅提升；天然气业务板块营收2.87 亿元，营收占比进一步提升，达到25.56%。盐业板块，今年初《盐业体制改革方案》正式实施，价格放开、流通销售松绑，盐业市场竞争明显加剧。虽然公司省外的食盐销售同比增长655.93%、工业盐同比增长118.64%，但由于食盐产品综合均价同比下降幅度较大，而工业盐单位价值较低，因此2017 年前三季度盐业板块盈利下滑明显，但随着LNG 等天然气板块业务的推进，公司盈利情况有望逐步改善。

    2、拟收购风电资产，清洁能源板块值得关注

    公司近期发布公告，拟以发行股份的方式购买新能源公司持有的马龙公司100%股权、大姚公司100%股权、会泽公司100%股权以及泸西公司70%股权；6 月30 日预估值为11.93 亿元；在评估基准日后，新能源公司对马龙公司、大姚公司、会泽公司以现金方式合计增资1.63 亿元，本次交易的初步交易价格为13.56 亿元。公司的定位由“盐业+天然气”转变为“盐业+清洁能源”的发展模式，清洁能源板块值得关注。

    3、天然气业务受益于中缅管道，云南市场前景广阔

    公司在原有盐业基础上，拓展进入天然气业务，2016 年剥离亏损的氯碱资产并置入天然气业务，打造盐与天然气双主业。云南省天然气利用程度较低，未来发展潜力巨大。公司重点开展了12 条天然气支线、3 条专线管道项目及2 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站项目的建设，下半年将逐步进入建成投产运营期。公司作为云南省省级天然气发展平台，已经与中石油西南管道分公司达成协议，将获得中缅管道的省内开口便利和气源支持。十三五期间，云南天然气需求巨大并将进入快速发展期，公司天然气业务将呈现增长趋势，经营效益将稳步提升。

    4、投资建议

    我们预计公司2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为1.88 亿元、2.90 亿元和3.44 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.52、0.62 元；目前的股价12.83 元，对应PE分别为38、25 和21 倍，给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：天然气业务拓展不及预期风险、盐业市场竞争加剧风险。